本报告导读：

开关与变压器业务延续产销两旺，直流输电业务延续高增长。

投资要点：

维持增持。公司发布2017半年报，2017年H1实现营收61.5亿元，同比增长11.5%，归母净利5.94亿元，同比增长28%，符合我们预期。考虑公司输变电设备交货稳定增长，维持2017-19年eps 0.25/0.28/0.30元，维持目标价7.86元，维持增持。

开关与变压器业务延续产销两旺，直流输电业务延续高增长。①2016年公司毛利率提升近3%，产销同比增长15%以上，2017年H1 开关与变压器业务营收分别增长14%、21%，主要是重点项目交货保持增长，毛利率微降主要是因为大宗商品原材料涨价。②全资子公司西开电气是公司利润的主要来源，2012-16年西开电气0.93、1.1、2.51、4.12、5.32亿元净利润，2017年H1 实现净利润3.24亿元，同比微增3%；③西开有限的高压开关业务2016年实现1.43亿元净利润，同比2015年0.49亿元增长近200%，2017年H1 实现1.09亿元净利润，同比增长67%；③全资子公司西电电力系统公司的直流换流阀、无功补偿等直流业务2016年实现净利润1.68亿元，同比增长130%，2017年H1 实现净利润0.76亿元，同比增长117%。

海外业务有望培育为新的利润增长点。2017年3月西电印尼公司开业，并试制成功首台500千伏167兆伏安变压器；西电埃及与埃及输电公司、埃及电力控股公司先后签署坦塔220kV等多个GIS变电站项目和变压器供货项目合同，西电海外市场增长可期。

风险提示：电网投资低于预期风险，海外市场开拓低于预期风险。