事件： 公司发布半年报， 上半年实现营业收入61.47亿元（+yoy11.52%），归母净利润5.94亿元（+yoy28.15%），扣非后归母净利润5.60亿元（+yoy26.87%），综合毛利率32.79%，相比去年同期上升1.78 个百分点。

项目交付，国内收入稳步增长，毛利率提高。报告期内，受益于国家重点项目交货，公司国内业务实现收入56.08亿元，同比增长15.67%，毛利率达到31.96%，比去年同期增加0.47 个百分点。海外业务实现收入4.53亿元，同比下滑17.03%，主要是由于海外项目交货周期不均衡。

海外业务毛利率达到21.18%，增长8.77 个百分点。公司综合毛利率32.79%，相比去年同期上升1.78 个百分点，在上游原材料价格上涨的情况下，公司成本控制较好。公司上半年销售费用4.44亿元，与去年同期基本持平，管理费用7.76亿元，同比增长10.78%，财务费用5997万元，同比增长1296.47%，主要是同期基数低，本期受到汇兑损益影响。

开关、研发检测以及变压器业务表现出色，中标量下滑。上半年公司开关、研发检测业务收入27.73亿元，同比增长14.49%,毛利率39.62%，比去年同期下降0.89 个百分点。上半年公司开关产品累计中标6.12亿元，同比下滑43%。上半年公司变压器业务收入22.61亿元，同比增长21.60%，销量5581万千伏安，同比增长7.5%。这两项业务的增长主要来源于重点项目的交付。

在国家重点客户招标中，上半年开关和变压器业务公司中标都出现同比下滑。主要是，2015、2016年是特高压集中招标的高峰期。

海外基地顺利建设，业务有序拓展。公司公告，2017年3月，中国西电与印尼 CCM 公司合资建设的西电斯科印尼有限公司举行开业典礼，并试制成功首台500 千伏167 兆伏安电力变压器。子公司西电埃及与埃及输电公司、埃及电力控股公司先后签署坦塔220kV 等多个GIS变电站项目和变压器供货项目合同。

投资建议：我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.26/0.32/0.38元，业绩增速分别为18.3%、22.7%、19.3%。维持公司增持-A 的投资评级，6 个月目标价为8.00元。

风险提示：特高压项目推进不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。