公司为中电装集团核心企业，一次设备的制造实力国内领先，特高压核心设备供应商。公司核心业务为高压、超高压及特高压交直流输配电设备制造、研发和检测。主要产品包括高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、换流阀等。公司深耕行业多年，不断增强研发能力，覆盖输配电设备全产业链，积极拓展国际国内市场，形成了强大优势。

公司持续升级产业，业绩稳中有增。2023Q1-Q3 公司实现营收138.21 亿元，同比+3.49%，实现归母净利润5.21 亿元，同比+10.88%。Q3 实现营收44.75亿元，同比-3.97%，环比-2.99%；归母净利润0.99 亿元，同比+4.01%，环比-57.8% 。盈利能力方面， 2023Q1-Q3 毛利率与净利率分别为16.75%/4.59%， 同比+0.67pct/+0.55pct ；Q3 毛利率与净利率分别为17.23%/3.38%，同比+2.12pct/+0.81pct，环比-0.49pct/-2.55pct。2023Q1-Q3经营性现金流量净额-10.86 亿元，同比+26.20%我国特高压建设迈入高峰期，公司中标额大幅增长，市场份额提升。2023年我国共计4 条直流特高压工程（陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆）核准开工，达到历史最高值；预计24 年直流特高压核准数开工数4条，延续高景气，其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江等项目有望采用柔直技术，带动换流阀价值量大幅提升。公司2023 年特高压设备全年合计中标金额约79 亿元，实现大幅增长；公司23 年特高压设备市场份额达到约20%，排名全行业第一，份额相较往年有所提升。我们预计公司23/24 年的特高压订单有望对公司24/25 年业绩形成显著贡献。

投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.09/10.08/13.10 亿元，同比+15.82%/+42.06%/+30.04%，对应PE 为38.1/26.8/20.6。公司为中电装集团核心企业、特高压设备核心供应商，在23 年特高压及主网设备招标中实现中标量与份额的提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期，市场份额下滑风险。