投资要点

公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现收入10671.71 亿元，同比-6.22%，归母净利润222.15 亿元，同比-14.87%；对应Q4 收入3090.46亿元，同比-6.78%，归母净利润65.20 亿元，同比-2.36%。

绿色及新兴产业订单同比高增，Q4 新签订单回暖。受行业整体需求影响，公司2024 年新签订单总额30,369.7 亿元，同比-7.80%，其中工程承包订单23,285.51 亿元，同比-10.36%。在工程承包订单中，公路工程、城市轨道交通工程、市政工程下降订单下降幅度较大，判断主要因为地方政府资金到位情况有一定压力。2024 年，公司新签绿色环保/新兴产业订单3168.5/245.1 亿元，同比+23.79%/36.47%，绿色及新兴产业订单高增。测算Q4 公司新签订单15,635 亿元，同比+3.7%，新签同比有所回暖，判断主要因为化债力度加大后需求回暖。

毛利率同比平稳，非经损失同比减少。2024 年公司毛利率10.27%，同比总体持平，成本控制良好。投资收益-12.96 亿元，同比收窄29.3亿元，计提信用+资产减值90.96 亿元，同比收窄8.45 亿元。非经损失减少一定程度上对冲了收入下滑带来的影响。

Q4 经营现金流改善明显。2024 年，公司经营净现金流-314.24 亿元，同比减少518 亿元，现金流压力有所增大；但2024Q4 公司经营净现金流575.94 亿元，为2024 年现金流表现最佳的季度，体现Q4 化债力度加大后，公司现金流整体好转。

估值提升计划彰显信心，看好2025 年公司经营恢复。2024 年公司计划现金分红40.7 亿元，分红率18.34%，同比总体稳定。公司公告估值提升计划，形式包括但不限于经营提升，并购重组，股权激励，现金分红，投资者关系管理等，体现公司管理层对于公司长期发展信心，利于估值修复。此外，我们同样看好在化债力度加大背景下，公司2025年经营情况改善。

【投资建议】

我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年公司实现营业收入11,001/11,547/12,125 亿元，同比+3.08%/+4.97%/+5.00%；实现归母净利润229.18/242.05/254.98 亿元，同比+3.16%/+5.62%/+5.34%。对应2025年4 月2 日收盘价为4.77/4.52/4.29 倍PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

地产需求不及预期；

基建需求不及预期；

回款不及预期。