事件：公司发布2025年第三季度报告。

Q3单季度业绩企稳回升，经营现金流改善。2025年前三季度，公司实现营业收入7284.03亿元，同比下降3.92%；实现归母净利润148.11亿元，同比下降5.63%；实现扣非归母净利润138.69亿元，同比降低6.14%。单季度来看，2025Q3营业收入为2392.04亿元，同比下降1.15%，降幅较上半年有所收窄；归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34%，扣非归母净利润为39.89亿元，同比增长10.06%，Q3单季度业绩有所改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-797.57亿元，同比少流出92.61亿元，经营现金流有所改善。

盈利能力有所下降，期间费用率略微降低。2025年前三季度毛利率为8.77%，同比下降0.39pct；净利率为2.37%，同比下降0.27pct期间费用率为5.25%，同比下降0.08pct，其中财务费用为77.21亿元，同比增长27.25%，主要由于有息负债规模增加所致。公司资产负债率为79.14%，同比上升1.82pct

新签合同稳健提升，境外订单表现优异。2025年前三季度，公司新签合同额15187.65亿元，同比增长3.08%，其中第三季度公司新签合同额4625.95亿元，同比增长24.09%，单季度新签合同额增长明显。地区分布上，境外业务新签合同额2048.21亿元，同比大幅增长94.52%，彰显出公司境外市场竞争力；境内业务新签合同额13139.44亿元，同比下降3.96%。分业务看，绿色环保新签合同额同比增长15.44%、新兴产业新签合同额同比增长66.78%，业务结构持续优化。公司在手订单充裕，未完合同额合计80980.45亿元，为未来收入增长提供坚实保障。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为223.55、230.58、237.06亿元，分别同比+0.6%/+3.1%/+2.8%，对应P/E分别为4.88/4.73/4.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。