中国铁建发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入10298 亿元，同比-3.5%；归母净利润183.63 亿元，同比-17.3%；扣非后归母净利润159.98 亿元，同比-25.0%。其中，单Q4 实现营业收入3014亿元，同比-2.5%；归母净利润35.51 亿元，同比-45.5%。

盈利能力有所承压，经营性净现金流明显改善。2025 年，公司实现毛利率9.72%，同比-0.55pct；期间费用率3.64%，同比+0.16pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/1.96%/2.29%/1.07%，分别同比变动-0.02pct/-0.13pct/-0.12pct/+0.33pct；资产及信用减值损失合计89.20 亿元，占营业收入比重0.87%，同比+0.02pct；归母净利率1.78%，同比-0.30pct。2025 年，公司实现经营性现金流净流入29.6亿元，同比多流入343.8 亿元；其中，单Q4 实现经营性现金流净流入827.1 亿元，同比多流入251.2 亿元。

新签订单保持增长，在手订单稳步提升。2025 年，公司新签订单30765亿元，同比+1.3%；截至2025 年末，在手订单45060 亿元，同比+5.2%。

分业务看，工程承包/绿色环保/工业制造/房地产开发分别实现新签合同额23640/3351/439/786 亿元，分别同比+1.5%/+5.8%/+3.9%/-19.6%。

其中，绿色环保业务保持较快增长，房地产开发业务则继续收缩。

分红比例有所提升，股息率仍具吸引力。2025 年公司拟现金分红40.74亿元。根据公司披露口径，分红率为25.5%；若按归母净利润口径计算，对应分红率约22%，按4 月3 日最新收盘价计算A/H 股股息率分别为4.3%/6.4%。

盈利预测及投资建议。预计公司26-28 年归母净利润分别为173/174/177 亿元，参考可比公司估值给予26 年7 倍PE，对应合理价值8.89 元/股，按照AH 股折价率计算H 股合理价值6.84 港元/股，均维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期；宏观经济波动风险；海外经营风险等。