公司发布2026 年中报。26H1，公司实现营业收入4284.4 亿元，同比-12.4%；归母净利润86.9 亿元，同比-18.8%；单季度看，26Q2，公司实现营业收入1968.6 亿元，同比-15.3%；归母净利润43.0亿元，同比-22.6%。分业务看，工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他分别营收3881.9/63.6/115.1/132.5/334.5 亿元，同比-10.7%/-5.7%/-2.7%/-36.2%/-17.9%。分地区看，境内/外营收分别3886.8/397.6 亿元，同比分别-14.0%/+7.2%。

毛利率同比提升，减值拖累利润。26H1，公司毛利率9.26%/同比+0.42pct，其中境内/外毛利率分别为9.33%/8.52%，分别同比+0.30/+1.99pct。26Q2 毛利率同比+0.27pct 至10.91%。期间费用率方面，公司26H1 期间费用率（不含研发）3.89%/同比+0.57pct，其中，公司财务费用率1.52%/同比提升0.65pct，主要因为利息费用、汇兑损失增加。26H1，公司计提信用+资产减值38.1 亿元（同比增加14 亿元）；26Q2，资产+信用减值计提29.4 亿元（同比增加9.8 亿元）。26H1，公司归母净利率为2.03%，同比-0.16pct。现金流方面，26H1，公司经营性现金流净流出788.6 亿元，同比少流出6.0 亿元；26Q2 经营性现金流流出162.8 亿元，同比少流出242.3 亿元。26H1，公司收付比为95.6%。

新签合同承压，电力、水利、矿山等领域加速拓展。26H1，公司新签订单8781.6 亿元/同比-16.9%，其中工程承包新签6506.5 亿元，同比-17.5%；新兴产业新签合同78.7 亿元，同比+0.11%。分区域来看，国内/海外订单分别为7546.6/1235.0 亿元，同比-19.89%/+8.24%。公司传统市场“基本盘”总体稳定，电力工程、水利水运、矿山工程等领域加速拓展，境外业务表现亮眼。

盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润158.2/161.8/164.7 亿元，同比-13.9%/+2.3%/+1.8%。

根据可比公司估值，给予公司26 年7 倍PE，对应A 股合理价值8.15 元/股，根据AH 股折溢价计算得H 股合理价值5.24 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新签订单获取不及预期、在手订单结转不及预期、境外业务不及预期、减值计提高于预期。