事件：公司公布2026 三季报。2026 前三季度收入6394.47 亿元，同比-12.21%，归母净利润93.48 亿元，同比-36.88%；对应Q3 收入2110.09 亿元，同比-11.79%，归母净利润6.58 亿元，同比-83.98%。

新签订单同比降幅继续收窄。2026 年前三季度公司新签订单13015亿元，同比-14.30%，对应Q3 新签订单4233.6 亿元，同比-8.5%，2026 年前三季度累计降幅较2026H1 继续收窄，其中细分板块工业制造的新签订单同比+14.18%至248.5 亿元，是新签订单仅有的同比增长的板块，其余板块新签订单均呈现一定幅度下滑。

收入结转同比放缓，毛利率同比略增。2026 年前三季度公司收入累计降幅环比H1 略微收窄，我们判断公司收入下降的原因找是行业整体需求下滑，同时结转有所放缓。2026 年前三季度公司毛利率9.14%，同比小幅上升0.37 个百分点，在行业需求下滑背景下实现毛利率提升，体现公司良好的项目质量及成本管控能力。

财务费用及减值计提同比有所增加。2026 年前三季度，公司计提资产+信用减值损失43.0 亿元，同比多计提14.7 亿元。此外，2026 年前三季度，公司财务费用同比上升36.2 亿元至113.4 亿元，我们判断主要是由于带息债务同比增加。财务费用和减值计提增加进一步影响利润。

经营净现金流同比流出小幅增加。2026 年前三季度，公司经营现金流净流出883.59 亿元，同比多流出86 亿元，我们判断主要原因是公司收入规模有所下降，同时收现比小幅降低所致。

看好公司受益重点工程加速及新兴业务带动估值修复。我们判断2026Q4 及2027 年，随着专项债加速发行，以及部分西部重点项目建设加速，公司将受益于整体实物工作量改善。此外，公司2026 年起将聚焦工业化、智能化、绿色化转型升级方向，充分释放新兴板块增长潜力并且有望加快战新产业发展，加大战新项目并购力度，加快构建与新质生产力发展相适应的新型生产关系，大力推动科技创新与产业创新融合，我们看好公司战新产业发展及公司估值修复。

【投资建议】

我们调整盈利预测。预计2026-2028 年，公司归母净利润120.85/134.43/147.30亿元，对应11 月6 日收盘价6.73/6.05/5.52x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

需求不及预期，订单增速不及预期，回款改善不及预期