基建缺项目大于缺资金，建筑央企订单韧性强。2024 年计划增发1 万亿特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。预测2024 年基建投资资金来源15.44 万亿元，同比+8.5%，同比增加增量资金约1.2 万亿元。项目大型化、综合化趋势对建筑企业的资质、融资成本、资金规模、风控能力、产业导入能力提出新的要求，综合型央企龙头优势凸显，行业集中度快速提升。建筑央企订单逆势增长，龙头集中度持续提升，持续收缩投资力度，现金流进入修复通道，有望持续迎来估值重塑。

国际工程持续回暖，看好“建筑出海”。2023 年对外承包工程新签合同2645亿美元，同比+4.5%，业务完成额1609 亿美元，同比+3.8%，二者均实现2020年以来最高增速，其中业务完成额首次实现增速回正。由于中国国内去库存压力相对较大，人力成本持续上升，企业对外投资快速增长，2023 年中国非金融类对外直接投资1301 亿美元，同比+11.4%。一带一路沿线部分国家同时具备地理交通优势和劳动力成本优势，有望承接中国的产能溢出。产能转移将带动承接国经济增长，释放基础设施建设需求。2023 年海外占比较高的建筑企业2023 年海外新签订单普遍实现了较高增速，随着订单持续履约结转，业绩将具有较高的兑现确定性。

政策趋势与库存周期共振，看好工业建筑产业链。2023 年下半年起，工业企业各项经营指标转暖，产成品存货同比增速略有回升（12 月+2.1%，较7 月最低点+0.5pct），PPI 单月降幅收窄（12 月-2.7%，较6 月最低点+2.7pct），工业企业利润增速触底回升（12 月+16.8%，较3 月最低点+36pct），利润率逐月修复（12 月为5.8%，较2 月最低点+1.2pct）。工业企业各项指标回暖反映工业库存周期逐渐由被动去库存转向主动补库存，而后随着扩产需求释放，资本开支有望进入上行周期，专业工程和钢结构板块有望受益。

投资建议：重大项目投资规模高位运行，超长期特别国债支撑基建资金增长，预测全年基建投资保持低速增长。建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩持续增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；政策趋势与库存周期共振，看好工业建筑相关板块估值修复。重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。

风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；数据测算存在误差的风险。