收入平稳增长，减值影响Q4 业绩。2023 年公司实现营业收入11380 亿元，同增4%；实现归母净利润261 亿元，同比下降2%；扣非归母净利润246 亿元，同增2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同比变动+3%/-3%/+3%/+11%；单季归母净利润分别同比变动+5%/-1%/+9%/-15%，Q4 单季业绩有所下滑，主要因单季多计提减值12 亿，预计主要为地产存货及相关应收款减值增加。分业务看，工程承包实现营业收入9873 亿元，同增2%，其中基建/房建/其他工程分别同比+5%/-4%/+1%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入188/240/833/959 亿元，同比变动-8%/-3%/+34%/+0.4%。分区域看，境内/境外分别实现营收10777/603 亿元，同增3.4%/11.5%，境外收入延续较快增长。

毛利率稳步提升，Q4 现金流环比显著改善。2023 年公司综合毛利率10.4%，较上年同期提升0.3 个pct，其中工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流毛利率分别同比变动+0.3（房建/基建YoY+1.8/+0.1）/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5 个pct。期间费用率5.47%，较同期提升0.26 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/+0.06/+0.07/+0.08 个pct。资产（含信用）减值损失同比多计提约20 亿元。投资收益同比少亏4 亿元。所得税率16.74%，同比+0.69pct。少数股东损益占比19.28%，同比+3.2pct。归母净利率为2.29%，同比-0.14pct。公司全年经营性现金流净流入204 亿元，上年同期为净流入561 亿元；Q4 单季净流入636 亿元，较上年同期多流入63 亿元（Q3 单季多流出423 亿元），环比显著改善。

分红率明显提升，24 年预期股息率达4.45%。2023 年公司拟每10 股派发现金红利3.50 元，合计派发现金红利47.53 亿元，从分红率看，2020-2022 年公司平均股利支付率13.9%，2023 年达18.2%，较2022 年大幅提升3.9pct。我们预测公司2024年归母净利润约282 亿元，按2023 年分红率计算2024 年预期股息率已达4.45%。

Q4 签单增速边际好转，在手订单充裕。公司2023 年新签合同32939 亿元，同比增长1.5%；Q4 单季新签15077 亿，同增8%。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保分别新签20270/5706/2559 亿元，同比+9%/-24%/+34%；基础设施类项目合计新签28535 亿元，同增2%，其中水利水运/房建/矿山开采工程订单增长较快，分别同比增长87%/24%/21%，表现亮眼；传统交通基建签单有所下滑（铁路/公路分别同比下降34%/22%）。截止2023 年末公司未完合同额6.7 万亿，为2023 年营收6 倍，在手订单充裕。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为282/301/319 亿元，分别增长8.0%/6.9%/5.8%，EPS 分别为2.08/2.22/2.35 元，当前股价对应PE 分别为4.1/3.8/3.6 倍，最新PB-lf 为0.47 倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。