事件：公司发 布 2023 年年报。

业绩符合预期，减值风险逐步释放。2023 年，公司实现营业收入1.14 万亿元，同比增长3.80%，实现归母净利润260.97 亿元，同比下降2.19%，实现扣非后归母净利润245.80 亿元，同比增长1.88%。2023 年，公司房地产开发业务实现营业收入832.72 亿元，同比增长33.76%，主要是报告期内公司交付项目增多所致。截至报告期末，公司经营性现金流净流入204.12 亿元，较2022年少流入357.23 亿元， 主要是报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2023 年公司毛利率为10.40%，较2022 年提高0.31pct；公司净利率为2.84%，较2022 年下降0.06pct。2023 年公司计提资产减值准备导致信用减值损失64.80 亿元，较2022 年增加15.92 亿元；资产减值损失34.61 亿元，较2022 年增加4.1 亿元。2023 年减值准备计提导致公司利润总额减少99.41 亿元。

工程承包合同稳步增长，水利水运、房建、矿山工程增速快。公司2023 年新签合同总额3.29 万亿元，同比增长1.51%。按业务类型分，公司新签工程承包合同2.03 万亿元，同比增长8.82%；新签绿色环保合同2559.46 亿元，同比增长34.24%，主要系公司继续践行绿色理念、“双碳”要求，绿色环保产业市场影响力不断扩大；新签规划咨询合同296.84 亿元，同比增长0.78%；新签工业制造合同417.53 亿元， 同比增长11.88%；新签新兴产业合同179.59 亿元，同比增长196.98%，主要系规模较小造成的正常波动；投资运营、房地产开发、物资物流、产业金融新签合同有所下降。从细分领域看，2023 年公司新签房建工程合同1.16 万亿元，同比增长23.61%；新签矿山开采合同1,305.79 亿元，同比增长21.23%；新签水利水运工程合同1,552.76 亿元，同比增长87.32%，主要系公司坚持紧跟国家水网建设规划，不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽；新签机场工程合同68.27 亿元，同比增长12.90%；新签电力工程合同1,314.59 亿元，同比增长9.00%；铁路、公路、城轨、市政新签合同同比下降，铁路主要受市场影响，报告期项目招标总量较2022 年减少。

市值管理拟纳入央企负责人考核，加速公司价值重估。2024 年1 月24 日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核， 引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现， 及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

这一政策的实施，将有助于提升建筑央企的市场化运作水平，推动其实现可持续发展。公司目前估值为八大建筑央企最低水平，在市值考核的催化下，公司价值有望加速重估。

投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为1.17 万亿元、1.25 万亿元、1.34万亿元，分别同比增长2.59%、6.77%、7.38%，归母净利润分别为274.87 亿元、302.55 亿元、336.57 亿元，分别同比增长5.33%、10.07%、11.24%，EPS分别为2.02 元/股、2.23 元/股、2.48 元/股，对应当前股价的PE 分别为4.20倍、3.82 倍、3.43 倍， 维持“推荐”评级。

风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。