事件：

公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入11379.9 亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润261.0 亿元，同比下降2.2%。

点评：

绿色环保、水利水运等市场新签高增。2023 年，公司实现新签合同额32938.7 亿元，同比+1.5%；其中，绿色环保、水利水运、房建工程、矿山开采等领域新签合同额同比+34.2%、+87.3%、+23.6%、+21.2%，主要系公司紧跟国家战略，积极布局重点市场及新兴市场，一方面聚焦以城市更新为代表的城市建设需求，另一方面成功切入水利水运、绿色环保等新市场，充分把握国家战略迭代进程中的建设机遇。

项目回款承压，业绩规模与质量稍有下降。利润率方面，2023 年，公司实现销售毛利率10.4%，同比提升0.3pct；实现销售净利率2.8%，同比下降0.3pct，主要系项目回款承压，公司计提减值损失99.4 亿元。现金流方面，2023 年，公司通过经营活动产生的现金流量净额为204.1 亿元，同比少流入357.2 亿元。

注重市值管理，分红比例有提升。2024 年1 月，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。据年报披露，公司计划基于2023 年归母净利润进行现金分红47.5 亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的比重约20.2%，同比提升4.3pct。我们认为分红比例的提升彰显了公司对市值管理工作的重视，后续随国资委考核细则落地，公司作为低估值建筑央企，有望通过体制机制改革催化估值提升。

经营策略聚焦提质增效。公司提出2024 年经营目标，计划新签合同30011.0 亿元，实现营业收入11040.0 亿元，参考2023 年新签合同、营业收入规模32938.7、11379.9 亿元，内涵同比增速分别为-8.9%、-3.0%，并计划将成本费用及税金控制至10521 亿元，认为公司对规模增长的追求有所弱化，后续将聚焦提质增效。

维持“增持”评级。考虑到化债背景下地方政府投资承压，地产仍处下行区间，下调公司2024~2026 年EPS 至2.08、2.22、2.40 元；当前股价下对应PE 分别为4.12、3.86、3.57 倍。

风险提示：基建投资超预期下行，业绩表现不及预期，项目回款风险