事件：2023 年公司实现营业收入11379.93 亿元，同比增长3.80%；归母净利润260.97 亿元，同比减少2.19%；扣非后归母净利润245.80 亿元，同比增长1.88%。点评如下：

Q4 收入大幅好转，绿色环保、工业制造、新兴产业业务新签订单高增长。分行业看，2023 年公司工程承包业务、规划设计咨询业务、工业制造业务、房地产开发业务、物资物流及其他业务分别实现营收9873.25、187.54、239.99、832.72、958.66 亿元，分别同增2.34%、-7.60%、-2.96%、33.76%、0.38%。

分地区看，境内分别实现营收10776.84、603.10 亿元，分别同增3.40%和11.52%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长3.43%、-3.08%、2.90%、11.29%，归母净利润分别同比增长5.10%、-1.63%、9.34%、-15.61%，扣非后归母净利润分别同比增长5.20%、-2.03%、8.30%、-1.01%；单季度净利率分别为2.52%、3.59%、2.60%、2.69%。公司23 年新签订单同增1.51%，其中工程承包、投资运营、绿色环保、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流、产业金融、新兴产业新签订单分别同增8.82%、-24.05%、34.24%、0.78%、11.88%、-5.81%、-3.77%、-4.62%、196.98%。

期间费用率增长，减值增长，净利率下降，经营现金流净流入减少。毛利率方面，2023 年毛利率同增0.31 个pct 至10.40%，其中工程承包业务、规划设计咨询业务、工业制造业务、房地产开发业务、物资物流及其他业务毛利率分别同增0.26、7.41、-0.46、-1.79、0.51 个pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同增0.26 个pct 至5.47%，其中销售费用率同增0.04 个pct 至0.65%；管理费用率（含研发费用）同增0.13 个pct 至4.41%；财务费用率同增0.08个pct 至0.41%。资产+信用减值合计99.41 亿元，同比增长20.02 亿元。净利率方面，2023 年净利率同减0.06 个pct 至2.84%。2023 年经营现金流净流入204.12 亿元，流入减少357.23 亿元；其中收现比同减3.1 个pct 至101.48%，付现比同增0.20 个pct 至101.16%。

分红比例稳步提高，保持续稳定的分红政策。公司以2023 年12 月31 日公司总股本13579541500 股为基数，每10 股派送现金红利3.50 元（含税），共计分配利润47.53 亿元，占当年合并报表归属于上市公司普通股股东可供分配利润的20.18%，同比增长4.27 个pct。近年来，公司派息比例均维持在15%以上且分红比例稳步提高，保持了稳定的分红派息水平。

盈利预测与评级。我们预计公司2024-2025 年EPS 为2.14 元和2.27 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳以及一带一路政策，给予2024 年5-6 倍市盈率，合理价值区间10.70-12.84 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。