本报告导读：

2023 归母净利下降2.2%，其中Q4 单季归母净利润下降15.6%。2023 年经营净现金流下降63.6%，新签订单增2%，其中Q4 新签订单增8%。拟分红对应股息率4.6%。

投资要点：

维持增持。受PP P等投资类项目招标总量下降影响，下调预测2024-2025年EPS2.02/2.12(原2.27/2.44)元增5%/5%，预测2026 年EPS2.23 元增5%。

大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至13 元，对应2024 年6 倍PE。

2023 年归母净利下降2.2%低于预期，Q4 单季下降15.6%。(1)2023 年营收1.14 万亿元增3.8%(Q1-Q4 增3.4/-3.1/2.9/11.3%)，分业务看工程9873亿增2.3%，地产833 亿增33.8%，物流及其他959 亿增0.4%。归母净利261 亿增-2.2%(Q1-Q4增5.1/-1.6/9.3/-15.6%)，扣非归母净利246 亿增1.9%。

(2)2023 年毛利率10.40%(+0.31pct)，费用率5.47%(+0.26pct)，归母净利率2.29% (-0.14pct)，加权ROE9.80%(-1.25pct)，资产负债率74.92%(+0.25pct)。

2023 年经营现金流同比少流入，应收账款、减值增加。(1)2023 年经营净现金流204 亿元(22 年为561 亿元)，Q1-Q4 为-392/199/-238/636 亿(22 年为-411/215/184/573 亿元)。2023 年收现比101%(22 年为105%)，付现比101%(22 年为101%)。(2)经营+投资现金流合计-355 亿元(22 年为5 亿元)。

(3)应收账款1558 亿元增10.3%，减值损失合计99 亿元(22 年为79 亿元)。

2023年新签订单增2%，拟分红比例大幅提升。(1)2023年新签3.3万亿增2%(22年同期增15%)，其中境外新签2528亿增-17%占8%。单季度Q1-Q4新签订单增16/-5/-17/8%。(2)拟分红47.5亿元，对应股息率4.6%，占当年合并报表归属于上市公司普通股股东可供分配利润的20.18%(2022年报为15.91%)。(3)中国铁建2024PE4.3倍历史分位21%，PB0.47倍历史分位5%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。