事件：公司发布2023 年年报，23 年实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为11380/261/246 亿元，同比+3.8%/-2.2%/+1.9%。23Q4 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为3315/67/61 亿元，同比+11.3%/-15.6%/-1.01%。公司拟派发现金股利0.35 元/股，股息率约为4.6%。

点评：

减值拖累业绩，在手订单充足：受房地产低迷及回款放缓等因素影响，公司在23Q4计提资产减值/信用减值损失27.5/33.3 亿元，较23Q3 多计提26.7/14.9 亿元，导致23Q4 归母净利润增速转负。23 年全年公司共计提减值损失99.4 亿元，同增25.2%，减值准备提升拖累公司业绩增长。23 年公司新签合同3.29 万亿元，同比增长1.5%，境内/境外新签合同为3.04/0.25 万亿元，同比+3.5%/-17.4%。分业务板块看，工程承包合同同增8.8%，绿色环保/工业制造及新兴产业业务新签合同均增长亮眼，同增34.2%/11.9%/197.0%。截至23 年末，公司未完合同额共6.69 万亿元，充足的合同订单为公司未来业绩增长提供有效支撑。

工程承包及房开收入同比增长，毛利率有所提升：分业务板块看，23 年公司工程承包主业稳健增长，全年实现营收9873.2 亿元，同增2.3%，毛利率为8.9%，同增0.26pct；公司房地产板块不断强化营销及去库存，全年实现销售金额约1214 亿元，房开业务全年实现营收832.7 亿元，同增33.8%，毛利率为12.2%，同比减少1.8pcts。公司23 年境内/境外收入为10776.8/603.1 亿元，同增3.4%/11.5%。23年公司销售毛利率/净利率为10.4%/2.8%，同比+0.31/-0.06pct。期间费用率为5.5%，同增0.26pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.6%/2.1%/0.4%/2.3%，同增0.04/0.07/0.08/0.07pct。

分红比例显著提升，制定《未来三年股东回报规划》增强投资者回报：23 年公司拟派发现金股利0.35 元/股，分红总金额为47.5 亿元，分红比例达20.18%，较22年提升4.3pcts。公司制定《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，提出公司一般一年进行一次现金分红，正常经营情况下分红比例不低于15%，积极践行监管鼓励分红的要求，增强投资者回报。

盈利预测、估值与评级：公司23 年业绩增长不及预期，考虑到地方政府严控隐性债务及房地产的低迷状态，我们下调公司24-25 年归母净利润预测至282.3/304.7亿元（下调幅度分别为14.8%/18.1%）。新增26 年归母净利润预测为320.4 亿元，我们仍看好公司主业的发展及海外业务的开拓，对公司A 股和H 股均维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期，地产下滑超预期。