1. 八月指数小幅上扬，但股基交易不活跃

8 月指数录得较为明显的涨幅，沪深300 指数收3327.79 点，环比上涨3.87%；创业板指收2191.76 点，上涨3.27%。但市场交易热情并没有得到明显的提升，A 股市场交易额达到11.12 万亿元，较7 月环比下降11.98%，月换手率29.16%；日均交易额4834 亿元，环比下降19.63%，降幅较为明显。

2. 受股基成交、股权融资规模下滑影响，行业净利环比继续减少截止9 月7 日晚，A 股25 家直接上市券商均公布了8 月份的经营数据，合计创造净利润84.55 亿元（合并口径），较上月环比-28%（7 月环比降幅为-20%），我们分析净利下滑可能主要有以下几方面的原因，一是市场股基成交下滑，使得经纪业务收入减少；二是一级市场股权融资降低使得投行收入规模减少，8 月股权融资规模达1114 亿元，较上月降25.9%，IPO 及增发规模均有所下滑，但其中IPO 数量达到24 家，创下年内新高，募集资金规模达155 亿元；三是资本中介业务收入有所提升，但幅度不大，截止8 月末，沪深两融余额9035.89 亿元，环比上升4.23%，自今年2 月以来首次突破9000 亿元，股票质押融资余额估值9905 亿元，较7 月末9012 亿元同比上升10%，对券商利润增长的贡献有限。

3. 各家业绩分化仍然明显，部分券商同比业绩改善本月全部券商均实现了正营收，但业绩分化仍然较为明显，在净利规模方面，中信证券本月净利降幅较大，环比-41%，排名从第一跌至第四，国君凭借7.6 亿的净利晋升第一，紧随其后的是广发、华泰、国信，招商证券连续3 月实现环比增长，本月净利5.36 亿元排名第六。在增速方面，值得关注的是本月共计9 家券商净利同比为正，与我们之前持续向投资者提示的一致，券商下半年同比数据正在得到修复。太平洋继续展现了业绩的高波动性，本月净利4982 万元，环比+422%，同比+1966%领跑券商，其余同比改善较为明显的有西部（+144%）、国君（+53%），以及我们持续推荐的东吴（+42%）、东兴（+33%）。净资产变动方面，全部券商中仅兴业证券减少2.3 亿元，预计是公司期内进行股票回购造成的。

4. 投资建议

下半年，券商场内业务全线收缩，传统业务中，经纪业务佣金率持续下降，自营业务趋于平淡，资管业务在近期新政出来后即将面临收缩状态。

场外业务是未来的竞争重点。今年监管方向是将券商向服务实体经济引导，可以发力的地方包括资产证券化、非标资产的发型和处置等。我们认为，三季度末及四季度，整个行业系统性的行情出现的可能性仍然不大，值得期待的是四季度深港通的正式推出有望带来一波反弹的机会。

继续推荐低估值的光大证券，以及业绩改善较为明显的招商、东吴、东兴证券。