报告摘要：

事件：

24家上市券商发布经营月报，11月营业收入共计177.3亿，环比上升24.1%，实现归母净利润67.5亿，环比上升8.9%。

分析判断：

市场交易量放大、两融规模提升，促进券商经纪、信用业务回暖，业绩小幅提升。在市场持续震荡背景下，业务结构差异逐渐扩大，行业分化加剧。短期内，市场环境逐步转好，交易量和资产投资收益率有望持续改善。建议关注业务优质、经营多元化，以及具有再融资等事件催化的券商。

1、业绩改善，券商间分化加剧

业绩环比小幅回升8.9%，券商业绩压力缓解。由于业务结构存差异，特别是自营业务的高弹性导致券商间业绩分化明显。

2、经纪、信用业务回暖，券商业绩提升

券商业绩回暖主要是市场交易量放大促进经纪业务收入大幅增加；两融规模持续提升，信用业务回暖。另外，受再融资规模减少影响，股权融资规模大幅下滑；受到“八条底线”规定限制，资管新发产品规模下滑。

3、业绩压力缓和，配置价值凸显

业绩边际改善可期，业绩压力减缓。由于去年基数较高，1-11月累计营收和净利仍同比下滑，但边际改善持续，降幅连续五个月收窄。

收入结构被动改善，业绩弹性影响行业竞争格局。今年券商业务收入被动调整：经纪、自营和两融业务承压，投行和资管等业务成为业绩亮点，贡献率持续提升。短期内，券商间业务结构差异扩大，业绩弹性增大，行业分化加剧。

行业估值趋于历史中枢，关注事件催化下的个股机会。目前券商板块估值PB2.1X，处于历史中枢的低位区间。由于市场预期正逐步改善、券商业绩压力减缓以及深港通等政策及事件催化，券商板块兼具防御和进攻属性，配置价值显著。

建议关注业绩改善空间大、存在事件催化的个股投资机会。

风险提示

市场波动超预期；经济回落超预期；业绩增长不达预期