本报告导读：

公司业绩逆势增长，主要系自营表现优异和投行业绩逆势增长；后续将受益于大股东东方资产不良资产主业优势，协同业务巨大，有望对公司多元化收入带来积极贡献。

投资要点：

维持“增持”评级，由于行业估值中枢下修，给予2018年2倍PB，下调目标价至14.85 元/股。公司2018H1 实现营收/归母净利润14.70/5.76 亿元，同比+4.16%/+1.99%，归母净资产196.08 亿元较去年底增加2.02%。维持公司2018-2020 年EPS 0.52/0.58/0.69 元。当前估值已反映市场悲观预期，后续有望修复，维持“增持”评级。

自营业绩优秀是最大加分项，投行逆势增长。①自营业绩亮眼，稳健谨慎的资产配置和较好的固收表现是主要加分项，固收配置规模大幅增加后续有望继续发力：报告期内自营收入同比+60%，收入占比达65.15%，固收自营规模有所增加，母公司自营固收类/净资产（193.51%）较去年底大增48.05pct；② 投行业务逆势增长，主要系前期良好项目和人才储备，项目储备充足后续将释放业绩：报告期内投行收入同比+14.6%,收入占比达23.76%，投行净收入排名较去年提升8 位至第13 位，截止8 月底公司报审IPO 49 个行业排名第11。③信用业务收入增长强劲，债券利息支出大幅增加拖累利息净收入：报告期内利息净收入为-3.75 亿，较去年同期减少3.22 亿，主要由于成本端利息总支出同比+50%，两融及股票质押利息收入同比+18%。

公司将受益于大股东东方资产不良资产主业优势，后续有望把握逆周期增长机遇，在项目推介、共同承揽、融资安排等方面开展业务协同，对公司收入多元化带来积极贡献。

催化剂：相关创新业务落地；市场活跃度提升；监管政策边际放松。

风险提示：创新不达预期；股市大幅下跌；行业监管加强。