全球非专利农药龙头企业安道麦(000553.SZ)于7月14日盘后公布业绩预告，上半年公司销售额同比持平，归属上市公司股东净利润预计亏损1.08亿—5400万元人民币(去年同期亏损8.95亿元)，净利润同比上涨87.93%至93.97%，扣非净利润为亏损1.77亿—1.23亿元，调整后净利润为3.37—3.91亿元(去年同期数据为亏损5.01亿元人民币)，在行业重新抬头的背景下，实现业绩大幅增长。 公司认为，上半年销售额企稳，主要得益于渠道库存改善，带来销量增长，抵消了同期价格走低的不利影响。价格疲软的主要原因是原药价格因供过于求而处于低位，以及海外市场普遍高息，大宗农产品价格相对低迷，导致经销商及农民承受压力。调整后EBITDA及其利润率改善的原因，是毛利与毛利率双双提升，主要反映出存货成本降低和销量同比增加产生的积极影响。而产生调整后净利润，则是因为调整后营业利润增加，税项费用与财务费用同比减少，从数据上印证了“奋进”转型计划的初步成效。 今年以来，公司股价稳中有升，行业整体呈现终端库存逐渐去化趋势，补库存需求开始增长。此前，农药行业长期处于“去库存”阶段，产品价格与公司估值长期走低，今年行业整体反转趋势明显。 安道麦于2024年初启动的“奋进”转型计划实施顺利，提升利润、改善现金流的既定目标正不断得到印证，同时，该计划的三大支柱：优化财务管理、理顺经营架构以及深耕“价值创新”细分市场，正不断进行，并取得进展。 根据此前季报显示，公司不断调整不同毛利产品间的销售计划，再加上新售出存货成本降低的积极作用，公司的毛利与毛利率持续得到改善，汇率波动也得到了有效对冲。 安道麦作为世界性农药企业，全球市场的销量对业绩有着直接影响。 从一季报来看，欧洲销量增长，但被土耳其的同比下降所对冲掉;北美地区销量呈上升趋势，美国农化业务量价齐升，加拿大则在销量上涨的基础上，价格略微承压;拉美地区受到竞争加剧和主导渠道的即时采购模式影响，销量略有下降。亚太地区公司优化业务区域布局，中国销售额同比上升，随着全球市场需求的上升与烧碱价格走高，原药与非农业务销售额均实现增长。 2024年以来，公司在世界各地陆续推出新品，扩充产品线的同时，预计将有效改善毛利率水平，根据东兴证券研报数据，公司新产品导入率(过去5年推出的新产品占2024年全年销售额的贡献比例)已达到22%。 值得投资人注意的是，安道麦目前有“行业周期底部+估值低位+经营边际改善”三重利好叠加，首先农药行业景气度已低迷较长时间，根据此前AgbioInvestor的预计，2025年全球农药植保市场在价格大幅波动后有望企稳，中金公司则认为农药价格目前回落至2013—2014年低位，价格短期易涨难跌。再者，各大企业终端库存逐渐去化，安道麦自然也不例外(2023、2024年库存量同比分别下降33%和16%)，种植端刚性需求保持常量的状态下，全球各地拿货的需求将重回上涨周期。 不可忽视的还有安道麦的行业地位。根据此前的年报数据显示，安道麦在2024年的全球市场份额约为5%，位居全球前8大农药公司行列，在全年不断推出新原药与新制剂的情况下，共取得全球190张新产品登记证。全球21座生产基地在保证高质量研发的同时，结合供应链与渠道优势，将产品销往全球数十个国家(前20大农业生产国均有直接覆盖)，在收入占比方面保持各区域的平衡。随着公司在新兴市场展现出的非凡实力，未来业绩增速有望超越传统发达国家及地区。目前，安道麦的市净率不仅低于1(目前约为0.9),且市值低于净资产，估值明显处于被低估的状态。 至于公司的经营边际改善，不断增长的业绩就是最好的答案。“奋进”转型计划值得投资人长期关注。从财报中可知，公司财务费用不断减少，资金管理效能得到了提升。 2024年，得益于植保产品在非农业领域的应用(如家庭园艺、高尔夫草坪养护、酒店餐厅卫生除虫等)，再加上北美地区消费者可支配收入的增长拉动业务需求，安道麦在北美的业务增长出色，随着美国降息的预期越来越大，北美市场的需求量能否维持或上升将是公司未来业绩的一大看点。此外，中国市场的发力与携手先正达集团其他成员企业，也将是安道麦实现后续增长的一大关键点。投资人还应注意到，公司此前公开回复，以色列境内的生产基地与港口一切正常，公司的产品供应力未受到国际冲突的影响，而不断增持的北上资金则代表了国际资本对公司的持续看好。 毫无疑问，随着业绩的陆续公布，2025年绝对是安道麦的关键转折点，估值反转或将随着市场认知度的提升逐步到来。