事件：本周多晶硅n型复投料成交价格区间为3.40-3.80万元/吨，成交均价3.71万元/吨，环比上涨6.92%。n型颗粒硅成交价格区间为3.40-3.70万元/吨，成交均价3.56万元/吨，环比上涨6.27%。

点评：本周硅料价格延续涨势，报价区间提升至4.5-5.0万元/吨。本周多晶硅报价大幅上调25%-35%，但新订单成交量有限。此次提价主要是由于多晶硅企业超一年以上亏损运营，为清库存导致价格已远低于综合成本，为符合“不低于成本销售”的价格法规要求，硅料企业一次性提价至综合成本线之上。

在下游各环节市场价格尚未企稳的情况下，硅片企业短期内仍持观望态度，暂未大规模接受涨价，因此本周硅料新单成交清淡。值得注意的是，本周虽新增订单较少，但受涨价预期驱动，前期已签订单执行力度有所增强，下游催单意愿强烈，与前期频繁毁单形成鲜明对比。可见，硅料市场已呈现触底企稳的态势。

• 关于硅料后市预期

目前国内在产多晶硅企业9家，受地理位置、资源禀赋差异影响，综合成本各不相同，硅料报价亦呈现分化。在有限的下游需求下，品质差异不大且价格相对较低的产品将优先成交。

因此在本轮提价过程中，综合成本较高的企业则处于相对劣势，若长期库存积压且缺乏现金流支撑，将面临停产风险，进而推动多晶硅供应结构重塑。本次“反内卷”行动，本质上是对各家企业的综合成本实力考验。

未来，生产企业来自节能降耗、绿色低碳等各方面的被动调整压力也将持续增加。综上，本轮多晶硅周期性调整已步入正轨，后续仍需经历深度调整与出清的关键阶段。因此预计短期内多晶硅市场仍将以观望为主，价格或将受市场预期影响有小幅抬升，待供需关系出现实质性改善，并在政策严格执行有效防止落后产能复产的前提下，多晶硅价格将逐步恢复至合理区间。

• 政策密集释放反内卷信号，光伏供给侧改革有望提速

今年以来高频次的政策发声，将反内卷提升至战略高度，表明了政府对于治理反内卷问题的决心，未来随着自上而下推动，光伏行业供给侧改革有望提速。

7月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会，再次明确将综合治理光伏行业低价无序竞争，引导光伏企业推动落后产能有序退出。

积极引导+严格准入，市场化出清或为主旋律。由于光伏行业以民企为主导，从稳就业、保民生的角度考虑，采用兼并整合、强制清退低效产能等行政的手段落地效率或偏低。从当前政策表态来看，本轮反内卷的举措或比2015-16年上游资源类的供给侧改革更加温和，本次或更多侧重于积极引导的属性。在严格控制增量产能方面，未来或可通过设定能耗、环保、技术等方面的指标门槛，从源头限制产能无序扩张。同时，将鼓励行业内龙头企业达成自律减产协定，通过行业协会等组织建设产能预警和协调机制。此外，或将通过专项补贴、税收优惠等政策工具，引导企业加大技术创新投入，通过技术迭代进步等市场化方式实现落后产能出清。

硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手。随着行业自律与技术创新成为破局关键。一方面，头部企业将牵头建立产能规划协调机制，通过签订自律公约避免恶性竞争，引导资源合理配置，尤其硅料环节启停成本高昂，集中度高的同时一体化程度相对降低，头部企业更易达成减产协议。另一方面，技术进步始终是光伏企业的核心竞争力，电池片环节承担着光伏技术进步的重任，新型电池技术量产效率持续提升，各技术路线均需要持续技术迭代以维持自身产线竞争力，与此同时去银无银化技术突破，进一步加速了电池片环节的产线升级迭代进程。随着自律机制完善与技术革新，光伏行业有望加速淘汰落后产能，优化供给结构。

• 光伏行业的出清可以分为两个阶段

第一阶段是二线企业的退出，由于行业压力和现金流问题，部分二线企业选择关闭产能或由国资接手，整体出货量收缩。

第二阶段中，二线企业的退出后，一线企业间的差距变小，但得益于各方支持和良好的现金流环境，一线企业面临被动或主动退出的情况需要更长时间才能显现。这一阶段的关键点在于技术迭代，尤其是龙头企业的高技术迭代带来的议价能力和成本优势，从而实现盈利修复。

在年底时，二线企业的现金流压力更大，叠加供应链货款回收、工人年终发放等因素，企业面临的倒闭风险增加。同时，今年年末也是Topcon改造、BC材料量产等关键节点，这些技术迭代进展将影响一线与二线之间的差距。

小结

当前多晶硅市场呈现“预期先行，基本面缓慢跟进”的特征。政策引导下的产能出清和需求端增长预期推动价格快速反弹，但基本面全面改善仍需时间。

短期来看，市场情绪主导下的反弹速度较快，但中长期走势取决于供需格局的实质性变化。接下来，随着头部企业通过减产检修、联合限价等方式优化供给结构，叠加光伏装机需求的持续增长，市场供需或向紧平衡方向演进，为价格提供底部支撑。

需注意的是，政策执行力度、新增产能投放节奏及下游对高价硅料的接受度仍是关键变量，要警惕弱现实下的回调风险。

参考研报

• 20250709-东兴证券-反内卷系列点评报告：光伏行业-反内卷落地推动供给侧改革提速，市场化出清或为主旋律