江阴国有环保平台,自来水和工程双核驱动业绩增长

公司是江阴市唯一的公用事业平台,2015 年上半年营业收入3.68 亿元(供水、安装业务占比60%:36%),净利润1.13 亿元;在手现金13 亿元。供水业务现有产能106 万m3/d,试运行及在建项目50 万m3/d。伴随阶梯水价的预期推行,自来水业务有望实现量价齐升。受益于在建工程(超15 亿元)、二次供水和新建小区的安装需求,工程业务将持续快速增长。

借江苏PPP 东风,推动业务扩张

江阴当地30 多家污水处理企业,主要为民营、集体或外资控股企业。公司有望在市政府的大力支持下,具备逐步整合的可能性。江苏省PPP 累计推出PPP 项目投资金额1158 亿元,其中涉及污水、供水领域的有16 个,总投资195 亿元。公司在手现金充裕,PPP 模式有望成为公司实现污水拓张的重要手段。

股权激励+高位增持,国企改革为公司成长添动力

公司公告股权激励计划草案,拟授予激励对象限制性股票228 万股,占公司股本总额的0.98%,授予价格14.31 元/股。解锁条件对应16-18 年净利润为2.84、3.37、3.90 亿,彰显公司对未来发展的强烈信心。此前核心高管通过信托计划增持公司66.57 万股,持股均价35.61 元。管理层激励到位,有望抓住国企改革的机遇,实现快速发展。

期待业务/地域扩张,给予“买入”评级

不考虑公司业务外延拓展,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.12、1.38、1.85 元。公司依赖工程业务持续增长+水务业务的盈利提升,未来几年业绩增长稳健;公司在手现金充裕,且管理团队激励较为充分,我们预期公司将加速开拓异地水务市场。维持“买入”评级。

风险提示:工程业务增速下滑;污水业务扩张不及预期。