事件描述：

2020 年公司实现营收45.12 亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润6.25 亿元，同比增长1.48%。

事件点评：

工程收入大幅增长，新增投运垃圾焚烧项目2 个。2020 年，公司在建项目较多，承包及设计规划收入同比增长50.26%达16.4亿元，占总营收的36.35%，同比上升6.43pct。公司新增投运垃圾焚烧项目2 个，带动入厂垃圾量同比增长5.88%至704 万吨（含老港一期），垃圾焚烧上网电量同比增长10%至21.85 亿度。固体废弃物处理业务收入同比增长13.55%至20.45 亿元。

污水日处理量同比上升15.89%。截至2020 年底，公司共运营污水处理厂3 座，共计处理污水43,971.36 万吨，日均处理量为120.14 万吨，同比上升15.89%。2020 年，公司污水处理业务实现收入4.02 亿元，同比下降3.24%。

新兴业务初具规模。公司2020 年新增2 万吨/年的松江危险废物处置项目；累计承接24 项污染场地和环境修复业务；青浦污泥干化项目进入烘炉阶段；松江、嘉定三个垃圾资源化项目已完工。公司新兴业务拓展顺利，初具规模。

净利率同比下滑，财务费用大幅下降。2020 年，毛利较低的承包及设计规划收入大幅增加，降低公司综合毛利率；同时投资收益同比减少1.52 亿元（2019 年转让上海阳晨排水所致），导致净利率同比下降3.07pct 至16.54%。由于18.33 亿的可转债转股或赎回，公司财务费用同比下降8.25%至1.84 亿元。

投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为6.72/7.39/7.84 亿元，对应 PE 为21/19/18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：在建项目落地进度不及预期；毛利率下滑风险；疫情反复风险。