事件：公司发布2025 年年度报告，实现营业收入62.58 亿元，同比减少0.58%；实现归属于上市公司股东的净利润6.03 亿元，同比增长6.07%；实现扣除非经常性损益的净利润5.87 亿元，同比增长6.96%。

核心观点：

业绩稳健增长，降本增效提升盈利能力。公司2025 年营业收入基本持平，归母净利润与扣非归母净利润均实现稳健增长，盈利能力持续提升。

收入小幅下滑主要系PPP 建造服务收入减少所致，而利润端的增长则得益于公司深化降本增效，营业成本同比下降1.66%，财务费用因贷款利率下调同比减少17.47%。公司固废、污水等核心运营业务作为业绩“压舱石”，贡献了稳定的现金流，经营活动产生的现金流量净额达16.43 亿元，同比增长5.82%。公司拟每股派发现金红利0.135 元（含税），分红比例达30.13%，持续回报股东。

核心运营业务稳固，为业绩增长提供坚实基础。公司传统主业运营扎实，为业绩增长提供了坚实基础。（1）固废处理业务：报告期内，公司运营生活垃圾焚烧项目30 个，共计入厂垃圾1428.59 万吨，上网电量46.38亿度；运营垃圾中转站7 个，中转垃圾153.74 万吨。危废医废业务方面，医废收运处置量7.11 万吨，危废处置量8.55 万吨，综合处置能力较强。（2）污水处理业务：公司运营污水处理项目6 个（8 座污水处理厂），共计处理污水3.31 亿吨。甘肃陇南、山西阳泉等多个项目建成投运，为未来运营收入增长奠定基础。

轻资产业务多点突破，打开新增长空间。公司围绕“轻重并举”战略，在轻资产领域取得显著进展，培育发展新动能。（1）技术服务业务表现亮眼。公司新签技术服务类合同485 个，服务领域覆盖“无废城市”规划咨询、环卫规划、设计咨询等，成为公司新的增长点。（2）环境修复业务稳步拓展。累计承接88 项区域性场地调查、评估及修复工程项目，为城市高质量发展提供保障。（3）固废资源化布局持续深化。新增临港新片区危险废物高值资源化与集约化示范基地项目，切入新型废弃物治理和资源化利用领域。同时，公司积极响应“无废城市”建设、双碳战略等国家战略，有望在政策驱动下持续受益。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为63.07/63.78/64.73 亿元，同比增长0.78%/1.13%/1.49%，归母净利润分别为6.19/6.33/6.45 亿元，同比增长2.65%/2.19%/1.97%，根据2026 年4 月3 日收盘价，对应PE 分别为17.16/16.79/16.46 倍，EPS 分别为0.46/0.47/0.48 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。