事件：国泰海通发布2024 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入433.97 亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24 亿元，同比+36.80%；加权平均ROE 为8.14%，同比+2.12pct。

经纪及自营业务支撑业绩增长。报告期内，公司经纪业务净收入、自营业务收入分别为78.43、147.69 亿元，同比+15.5%、+61.8%，为营收的主要增量来源。经纪业务方面，公司全面推进财富管理转型；君弘APP 平均月活884.71 万户，同比+11.1%；“君享投”投顾业务客户资产保有规模为264.16 亿元，同比+107.5；股基交易份额5.17%，同比+0.41pct。自营业务方面，公司向客需驱动的低风险、非方向性业务转型；金融投资5205.18 亿元，同比+10.2%；公司场外衍生品业务累计新增名义本金12,383.45 亿元，同比+40.1%。

投行业务市占率提升。报告期内，公司投行业务净收入29.22 亿元，同比-20.76%，主要系股票承销收入减少。公司证券主承销额9967.14 亿元，同比+16.9%，市占率同比+1.51pct 至9.63%，稳居行业第3 位；股权主承销额163.27 亿元，同比-71.2%，市占率同比+0.38pct 至6.59%；债券主承销额9803.96 亿元，同比+23.2%，市占率同比+1.40pct 至9.70%。

大资管业务稳健发展。报告期内，公司资管业务净收入38.93 亿元，同比-4.98%。报告期末，华安基金管理规模7724.05 亿元，同比+14.4%；其中非货公募基金管理规模4135.38 亿元，同比+17.5%。报告期末，国泰君安资管管理规模5884.30 亿元，同比+6.5%；其中公募产品管理规模791.67 亿元，同比+47.3%。

合并海通证券，打造国际一流投行。公司已于3 月14 日完成换股吸收合并海通证券并募集配套资金事宜，在创建一流投行的征途上迈出关键一步。公司合并海通证券将实现强强联合、优势互补，按2024 年末财务数据，合并后归母净资产达3283 亿元，资本实力位居行业第一。

投资建议：公司作为头部券商，各业务保持均衡发展，合并海通证券后将向国际一流投行迈进。预计2025-2027 年公司营业收入为488.56、541.33、629.52 亿元，归母净利润为156.44、177.77、218.80 亿元，EPS为0.89、1.01、1.24 元/股，对应4 月25 日收盘价的PE 估值为19.39、17.07、13.87 倍。维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅波动、整合效果不及预期、监管政策收紧