投资要点

事件：国泰君安发布2025 年一季度业绩，实现营业收入117.7 亿元，同比+47.5%；归母净利润122.4 亿元，同比+391.8%，主要是由于吸收合并海通证券产生负商誉；扣非归母净利润32.9 亿元，同比+61%，对应扣非EPS 0.30 元，扣非ROE1.69%，同比+0.43pct。

财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2025 年一季度实现经纪业务收入26.5 亿元，同比+77.0%，占营业收入的26.5%。全市场日均股基交易额17031 亿元，同比+70.3%。公司两融余额1886 亿元，同比+118%，市场份额9.8%，较年初+4.2pct。公司自3 月14 日并表海通证券后，经纪及两融市场份额显著提升。

整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2025 年一季度实现投行业务收入7.1 亿元，同比+10.3%。股权主承销规模15.0 亿元，同比-72.8%，排名第14；其中IPO 3 家，募资规模15 亿元。债券主承销规模2419 亿元，同比-1.0%，排名第4；其中公司债、地方政府债、ABS 承销规模分别为859 亿元、488 亿元、338 亿元。截至2025 年一季度末国泰海通IPO 储备项目22 家，排名第3，其中两市主板15 家，北交所3 家，创业板4 家。原海通证券IPO 储备项目19 家，排名第4。

双方整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。

一参两控一牌，大资管实力显著提升。2025 年一季度实现资管业务收入11.7 亿元，同比+27.2%。截至2024 年末国泰君安资产管理规模5884 亿元，同比+8.3%；华安基金管理规模7724 亿元，同比增长14.4%；海富通基金管理公募规模1722 亿元，同比增长14.0%；富国基金管理公募规模10648 亿元，同比增长20%。

自营风格稳健，一季度自营大幅增长。2025 年一季度实现投资收益（含公允价值）40.1 亿元，同比+68.7%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）41.4 亿元，同比+76.7%。

盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，且吸收合并后的国泰海通证券在资本实力已位居行业第一，各项业务市场份额也显著提升。我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为269/280/326 亿元（前值为：182/271/335 亿元），大幅上调2025 年盈利预测主要是由于吸收合并产生的负商誉增加了营业外收入，对应PB 为0.81/0.78/0.74 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。