业绩简评

4 月29 日，国泰海通发布2025 年一季报。25Q1 公司实现营业总收入118 亿元，yoy+47%；实现归母净利润122 亿元，yoy+392%；扣非后归母净利润33 亿元，yoy+61%。合并后资产规模实现跨越式提升，总资产较上年末提升62%至1.69 万亿元，净资产较上年末提升88%至0.32 万亿元，加权平均ROE 为6.46%，同比+4.91pct，扣非后加权平均ROE 为1.69%，同比+0.43pct。

公司吸收合并海通证券已于2025 年3 月14 日完成，归母净利润大幅增长的主要原因为吸收合并产生负商誉带来营业外收入增加；公司归母扣非净利润增长的主要原因为经纪、投资等业务实现较大幅度增长。

在2024 年同期低基数效应与当前市场环境改善的双重驱动下，公司25Q1 业绩同比增速实现显著提升：

（1）经纪业务：受益于市场交投回暖，Q1 全市场日均股基成交额达1.75 万亿元，同比增幅71%。公司股基交易量同比增加，经纪业务净收入yoy+77%至27 亿元。

（2）投行业务：净收入yoy+10%至7 亿元。25Q1 公司IPO/再融资/债券分别同比-13%/-75%/+3%（24Q1 规模为国泰君安+海通证券合计承销规模）， 预计投行业务仍有所承压（ 全市场分别-30%/+59%/+17%）。

（3）资管业务：净收入yoy+27%至12 亿元。25Q1 末华安基金/国君资管非货公募规模分别达3832/469 亿元，同比分别+18%/+29%；25Q1 末富国基金/海富通非货公募规模分别达6799/1245 亿元，同比分别+19%/+12%。

（4）自营业务净收入yoy+67%至40 亿元，由于吸收合并Q1 末自营资产规模较上年末+39%至7348 亿元。

盈利预测、估值与评级

合并后国泰海通在财富管理、投行、资管、机构等条线业务竞争力将实现显著提升，同时更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利201 亿元/185 亿元/219 亿元，同比+54%/-8%/+18%，给予2025 年0.9 倍PB，维持“买入”评级。

风险提示

1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及预期；3）权益市场修复不及预期。