8 月29 日，国泰海通披露25H1 业绩。25H1 公司实现营收238.72亿元，同比增长77.71%；归母净利润157.37 亿元，同比增长213.74%；加权平均ROE 6.25%（未年化），同比增加3.14pct。其中，Q2 公司实现归母净利34.95 亿元，同比增长38.33%，环比下降71.45%。环比下降主要是Q2 信用减值损失计提7.98 亿元，同比增加5.47 亿元，主要是吸收合并海通新增租赁业务，以及按照非同一控制下的企业合并会计准则计提信用减值损失所致。25H1经纪/ 投行/ 资管/ 利息投资净收入同比增速分别为86%/19%/34%/205%/86%，占比分别为 24%/6%/11%/13%/39%。

经纪业务：25H1 公司实现经纪业务净收入57 亿元，同比增长86%，主要是股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大。上半年市场日均股基成交额同比增长64%，公司境内股基交易份额8.31%，金融产品月均保有规模4530 亿元，同比增长13%。

投行业务：25H1 公司实现投行业务净收入14 亿元，同比增长19%。

根据 数据，25H1 公司股权主承销额1253 亿元，同比增长1316%，市场份额18.6%；债券主承销额5829 亿元，市场份额11.09%，排名行业第2 位。

资管业务：25H1 公司实现资管业务净收入26 亿元，同比增长34%，主要是吸收合并海通证券使得资产管理和基金管理规模增长。

25H1 末公司资产管理规模7052 亿元，较上年末增长1%；富国基金管理资产规模超1.79 万亿元；华安基金管理资产规模8225 亿元，较上年末增长7%；海富通基金管理资产规模 4977 亿元，较上年末增长10%。

信用业务：25H1 公司利息净收入为32 亿元，同比增长205%，主要是吸收合并海通证券新增租赁业务，以及融资融券和其他债权投资利息收入增加。上半年全市场日均两融余额为1.85 万亿元，同比+20.2%，公司融资融券余额1810 亿元，市场份额9.78%，较上年末提升0.61pct，排名行业第1 位。

投资业务：25H1 公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）94 亿元，同比增长86%，主要是交易性金融工具投资收益增加，吸收合并海通证券后交易性金融资产规模较年初增长52%。

盈利预测、估值与评级

合并后国泰海通在财富管理、投行、资管、机构等条线业务竞争力将实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利 254、215、232 亿元，同比分别+95%、-15%、+8%；现价对应PB 分别为1.2、1.1、1.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。