事件：国泰海通发布2025 年半年报，点评分析如下：

业绩概览：并表效应显著，盈利表现突破。2025H1，国泰海通整合海通证券，实现归母净利润157.4 亿元，同比+213.7%，创下近年新高；同时公司实现营业收入/扣除其他业务后的营业收入238.7/230.1 亿元，分别同比+39.9%/+80.5%。截至2025 年上半年，公司总资产/归母净资产达到18046.2/3213.8 亿元，同比高增100.9%/91.2%；经营杠杆4.6x，较去年同期小幅提升0.1x。

主营结构：资本金业务在营收结构占据重要位置，投资业务占比最高。2025 年上半年，公司经纪/投行/资管/净利息/净投资收入分别57.3/13.9/25.8/31.9/97.8 亿元，占比24%/6%/11%/13%/41%，投资业务是公司占比最高的业务。相比经纪、投行、资管等轻资本业务（2025H1 占比分别同比+6.0/-1.0/-0.5pct），国泰海通资本金业务占比更大且净利息/净投资收入占比同比大幅提升7.2/9.8pct，2025H1 资本金业务合计占公司营收的54%。

盈利驱动：信用、投资、经纪多项业务发力，驱动公司业绩提升。并表海通证券后，国泰海通经纪、信用业务市场份额提高，金融投资资产规模也同比+85.0%至8029.1亿元， 叠加市场复苏影响， 公司净利息/ 净投资/ 经纪收入快速提升205.4%/83.6%/86.3%；合并后投行团队扩容、资管能力强化，2025H1 投行/资管收入较去年同期+19.4%/+34.2%。

投资建议：考虑到市场持续上行，叠加公司并表海通证券带来规模提升，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为258/220/240 亿元（前次盈利预测2025-2026 年为137/163 亿元），同比增速分别为98%/-14%/9%，对应PB 分别为1.1/1.0/1.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。