业绩简评

10 月30 日，国泰海通发布25Q3 报告。25Q1-3 公司实现营收458.92亿元，同比增长101.60%（调整后）；实现归母净利220.74 亿元，同比增长131.80%。Q3 公司实现归母净利63.37 亿元，同比增长40.60%，环比增长81.31%；实现扣非后归母净利90.25 亿元，同比增长101.52%，环比增长126.38%。25Q1-3 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+143%/+46%/+49%/+232%/+90%，占营收比重分别为 24%/6%/9%/11%/44%。

经营分析

经纪业务：25Q1-Q3 公司实现经纪业务净收入108.14 亿元，同比增长143%，主要是公司股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大。Q3 实现收入50.81 亿元，同比增长269%、环比增长65%。全市场来看，25Q3 单季市场日均成交额同比大增210%至2.49 万亿元。

投行业务：25Q1-Q3 公司实现投行业务净收入26.29 亿元，同比增长46%；25Q3 公司实现收入12.37 亿元，同比增长96%、环比增长81%。根据Wind 数据，25Q1-Q3 IPO 同比下降5%（比较基数为国泰君安+海通证券承销规模，下同），再融资同比增长2090%，债券主同比增长45%。

资管&信用：25Q1-Q3 公司实现资管业务净收入42.73 亿元，同比增长49%；Q3 资管净收入为16.95 亿元，同比增长80%、环比增长20%。25Q1-Q3 公司利息净收入为52.08 亿元，同比大幅增长232%；Q3 利息净收入为20.21 亿元，同比增长286%、环比下降19%。

投资业务：25Q1-Q3 公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）203.70 亿元，同比增长90%；Q3 投资收入为110.17 亿元，同比增长91%、环比增长106%。

25Q3 末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+8%/+2%/+14%/+26%/+23%。从收益率来看，测算Q3 金融投资收益率为5.16%（ 年化），同比+0.01pct，环比+2.40pct。

盈利预测、估值与评级

合并后国泰海通在财富管理、投行、资管、机构等条线业务竞争力将实现显著提升，同时更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们上调公司2025 年归母净利预测至 265 亿元，同比增长103%，维持“买入”评级。

风险提示

资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。