事件：国泰海通公布2025 年三季报。9M25 国泰海通实现营业收入458.9亿/yoy+101.6%；归母净利润220.7 亿/yoy+131.8%，扣非净利润163.0 亿/yoy+80.5%。9M25 加权平均ROE（未年化）为8.10%/yoy+2.13pct。

合并助推各业务线增长，单季扣非净利润高增。9M25 公司证券主营收入443.7 亿/yoy+101.9%。1）主营收拆分看：9M25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为108.1、26.3、42.7、52.1、200.5 亿元，收入占比24.4%、5.9%、9.6%、11.7%、45.2%；分别同比+142.8%、+46.2%、+49.3%、+232.3%、+86.4%。2）单季扣非利润高增：3Q25 公司归母净利润63.4 亿/yoy+40.6%/qoq+81.3%，扣非净利润90.2 亿/yoy+101.5%。

三季度杠杆环比高增、金融投资规模稳步增长，单季投资收益率维持高位。3Q25 末公司总资产达到20089 亿/较年初+91.7%/qoq+11.3%，净资产3241 亿/较年初+89.8%/qoq+0.9%，经营杠杆4.69x/较年初-0.69x/qoq+0.39x。投资业务方面，期末公司投资杠杆为2.76x/较年初-0.34x/qoq+0.23x；3Q25 末投资资产规模8941 亿/较年初+68.8%/环比+10.0%，其中其他权益工具584 亿/年初+165.5%/环比+26.3%。得益于权益市场上行，公司3Q25 投资净收入109.6 亿元/yoy+95.7%/qoq+115.1%，测算3Q 年化投资收益率5.14%/yoy+0.14pct/qoq+2.50pct。

经纪、两融市占率提升，资管子公司非货AUM 增长快于行业。经纪业务方面，3Q25 公司经纪业务收入50.8 亿/yoy+269.3%/qoq+64.9%,业务表现优于行业（上市券商3Q25 经纪收入yoy+142%）；信用业务方面：3Q25 末公司融出资金规模2386 亿元/较年初+124.5%，两融市占率为10.0%/较年初+4.26pct。公募业务方面，3Q25 末华安基金非货基AUM 5021 亿/较年初+21.5%，海富通基金非货基AUM 2021 亿/较年初+66.5%，富国基金非货基AUM 9198 亿/较年初+35.1%（VS 3Q 末市场非货基规较年初+14.9%）。

合并助推公司股债投行竞争力均跃居行业前三，再融资市占率提升迅速。

按发行日统计，9M25 公司A 股IPO 承销规模118.9 亿/yoy+61.9%/位居行业第二，市占率15.7%/yoy-0.46pct，再融资承销规模1262 亿/去年同期仅50.0 亿/位居行业第三，市占率16.9%/yoy+11.74pct；债券承销规模12000 亿/yoy+7.5%，市占率9.9%/yoy-1.14pct（去年同期按国泰君安、海通证券合计规模计算）。项目储备方面，截至11/2，公司IPO、再融资在审家数分别为23 家、19 家，分别位居行业第1、第4。

投资分析意见：预计2025-2027E 国泰海通归母净利润分别为280.2 亿元、249.0 亿元、264.4 亿元，同比+115.2%、-11.1%、+6.2%。25/10/31收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别为1.20x、1.15x、1.10x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。