投资要点:

国泰海通2025 年前三季度业绩在合并海通证券后表现强劲，自2022年以来，总资产突破2 万亿元，营业收入、净利润等多项指标创历史新高。公司各项主营业务均实现全面增长，其中经纪业务和利息净收入增速尤为突出。目前公司整合工作稳步推进，未来协同效应有望持续释放。

规模效应显著，业绩自2022 年以来新高。截至2025Q3 末，公司总资产达2.01 万亿元，较年初增长91.74%，净资产与净资本规模保持行业第一。Q3 单季度营收同比增长136%，归母净利润同比增长40.6%，扣非归母净利润增速101.52%，且环比第二季度大幅增长126%。Q3 单季度归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主因公司吸收合并产生负商誉，在三季度计提了约27 亿元的所得税费用。

公司在完成合并后，目前已完成业务资质承继、主要资产迁移，并实施了合规风控一体化运作，更新制度超600 余项，客户迁移与系统改造工作亦在平稳推进中。

各项业务全面增长，经纪业务表现亮眼。受益于市场股基交易量增加及业务规模扩大，公司前三季度实现经纪业务手续费净收入同比大幅增长142.80%，此外，2025 年三季度末公司两融余额达到2386亿元，较年初增长124%，市场份额提升至10%。投行业务实力增强，投行业务手续费净收入同比增长46.2%。大资管布局深化，资管业务手续费净收入同比增长49.29%，公司控股的华安基金、海富通基金以及参股的富国基金管理规模均实现增长。自营投资与利息收入方面，前三季度公司实现投资收益（含公允价值）203.7 亿元，同比增长90.11%，利息净收入同比大幅增长232.31%。

同时，我们也关注到国泰海通面临的阶段性挑战。原国泰君安与海通证券的合并是一次重要的行业整合，业务与文化的深度融合以及协同效应的充分发挥需要一个过程，这是我们持续跟踪的重点之一。

此外，作为资本市场的重要参与者，公司的发展与中国资本市场的大环境息息相关。当前，以中央汇金为代表的机构坚定看好并持续增持A 股，新“国九条”政策红利也在引领行业高质量发展。尽管短期市场情绪可能带来波动，但这些阶段性因素并不改变中国资本市场的长期发展，因此公司长期价值向好。

盈利预测和投资评级：国泰海通规模效应与协同效应正在释放，考虑到公司在财富管理、投行及大资管领域的强劲实力和行业领先地位，未来有望持续受益于资本市场发展，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2025-2027 年营收为529.91、600.27、657.23 亿元，同比增速为22.11%、13.28%、9.49%；归母净利润为204.24、207.06、240.11 亿元，同比增速为56.82%、1.38%、15.96%；P/E为17.00、16.77、14.46 倍，P/B 为1.20、1.14、1.09 倍。

风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治风险等。