事件：国泰海通公告2025 年业绩预增公告：预计2025 年实现归母净利润275-280 亿元，同比增长111%-115%；扣非净利润211-215 亿元，同比增长69%-73%。第四季度实现扣非净利润48-52 亿元，环比下滑42-47%。四季度净利润环比下滑，一方面是由于权益市场环比基数较高，另一方面是由于公司四季度计提减值16 亿元（部分是由于吸收海通证券租赁业务导致会计处理重分类引发的一次性信用减值损失计提）。

2025 年利润增长主要来自于经纪、投行及自营业务：

1）并表后经纪市占率显著提升。2025 年，A 股市场延续上行，市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98 万亿元，同比增长67%，2025 年末两融余额2.5 万亿元，同比增长36%。公司财富管理方面持续深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升，受益于市场交投活跃。

2）整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。股权融资方面，尽管IPO 市场整体发行较少，但国泰海通整合后投行团队进一步扩容，业务能力有所强化。2025 年发行数量和规模排行业第二，其中IPO 16 家，募资185 亿元；再融资发行26 家，募资1298 亿元。截至2026 年1 月28 日，公司IPO 储备项目40 家，排名第1，其中主板3家，北交所20 家，创业板7 家，科创板10 家。

3）国泰君安与海通证券于2025 年一季度并表，初步实现“1+1>2"的效果。公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长。此外因公司吸收合并海通证券所产生的负商誉计入营业外收入。

盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为277/282/304 亿元（前值为303/277/299 亿元），对应PB 为1.11/1.04/0.98 倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期