2025 年年报概况:国泰海通2025 年实现营业收入631.07 亿元，同比+87.40%；实现归母净利润278.09 亿元，同比+113.52%；基本每股收益1.74 元，同比+25.18%；加权平均净资产收益率9.78%，同比+1.64个百分点。2025 年末期拟10 派3.50 元（含税）。

点评：1.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+93.01%。2.股权融资规模显著回升，债权融资规模保持增长趋势，合并口径投行业务手续费净收入同比+59.38%。3.券商资管业务规模盈利双增，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+64.22%。4.权益自营持续创造超额收益，固收投资实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+76.17%。

5.两融份额行业优势扩大，新增融资租赁业务，合并口径利息净收入同比+251.21%。6.境外营业收入同比+229.49%，实现数量级的跨越。

投资建议: 报告期内公司平稳高效完成与海通证券的合并交易，有序推动整合融合，资产规模及经营业绩创历史新高，初步实现“1+1>2”的效果。其中，财富管理业务领先优势进一步扩大，经纪业务收入保持行业第一，产品保有和资产配置规模显著增长；投行业务主要指标排名保持行业领先；机构与交易业务客需规模大幅增长，投资收益率表现突出；投资管理业务一参两控一牌，管理规模创历史新高。“十五五”时期公司有望持续深化整合融合发展，紧抓全面深化资本市场改革机遇，加快打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。预计公司2026、2027 年EPS 分别为1.38 元、1.47 元，BVPS 分别为19.22 元、20.01 元，按4 月10 日收盘价17.12 元计算，对应P/B 分别为0.89 倍、0.86 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差