1Q26 业绩小幅低于我们预期

国泰海通1Q26 收入及归母净利润分别同比+59%/-48%、环比-6%/+11%至162/64 亿元（剔除1Q25 一次性营业外收入的85.5亿元后，归母净利润同比+73%），单季度年化平均ROE 同比/环比-12.2ppt/+0.7ppt 至7.7%。期末总资产较年初+7%至2.26 万亿元，调整后杠杆率较年初+0.05x 至4.67x。

发展趋势

手续费业务：聚焦提升市场份额，费率相对同业略显承压。1）1Q26 经纪业务净收入同比+78%/环比+9%至47.3 亿元（vs 全市场股基交易额同比+75%/环比+29%），我们预计环比费率影响较大。2）投行业务净收入同比+7%/环比-63%至7.5 亿元，其中公司A 股IPO/港股IPO/境内债承销额同比分别+78%/+400%/-4%，市场份额同比持平/+3ppt/-1ppt 至15%/3%/11%。3）资管业务净收入同比+51%/环比-17%至17.6 亿元。

重资本业务：资本金业务持续扩张，收益率有待后续提升。1）1Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+34%/环比+19%至54亿元。拆分看，金融资产规模同比+29%，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别+1%/+11%/+4%；对应综合投资收益率同比-0.2ppt/环比+0.3ppt 至2.3%。2）利息净收入同比+154%/环比-43%至17.6 亿元。我们预计相对于两融费率，公司或更加注重业务市场份额的提升。

盈利预测与估值

根据公司最新经营情况，我们小幅下调26e/27e 归母净利润4%/3%至268/293 亿元。当前A 股交易于26e/27e 0.9x/0.8xP/B、H 股0.6x/0.6x P/B，考虑合并效能的后续释放，维持A 股目标价26 元（对应26e/27e 1.4x/1.3x P/B 及56%上行空间）、维持H 股目标价18 港币（对应26e/27e 0.8x/0.8x P/B 及31%上行空间），维持A 股跑赢行业、H 股中性评级（PB 为剔除永续债口径）。

风险

交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。