业绩简评

4 月24 日，国泰海通发布26Q1 季报。26Q1 公司实现营业收入162.32 亿元，同比+58.91%，环比-5.71%；归母净利润63.88 亿元，同比-47.82%，环比+11.39%，同比下降主要因25Q1 吸收合并海通产生负商誉推高基数；扣非归母净利润57.11 亿元，同比+73.43%。

加权平均ROE 1.95%（未年化），同比下降4.51pct，扣非后ROE1.74%，同比+0.05pct。Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比分别+78.2%/+6.6%/+50.5%/+153.7%/+45.2%，占营业总收入比重分别为29%、5%、11%、11%、36%。

经营分析

1、经纪业务：26Q1 经纪业务净收入47.27 亿元，同比+78.2%，主要系市场交投活跃带动股基交易量增加，以及吸收合并海通后经纪业务规模显著扩大。

2、投行业务：26Q1 投行业务净收入7.54 亿元，同比+6.6%。根据Wind 数据，26Q1 公司IPO 承销额35 亿元，同比+72%（比较基数为国泰海通+海通证券承销规模，下同）；再融资承销规模78 亿元，同比+27602%；债券主承销额3565 亿元，同比+11%。

3、资管业务：26Q1 资管业务净收入17.57 亿元，同比+50.5%，主要由合并后资产管理及公募基金管理规模增长驱动。26Q1 末旗下富国基金管理资产规模超1.38 万亿元，同比+26%；华安基金管理资产规模8051 亿元，同比+12%；海富通基金管理资产规模2833 亿元，同比+65%。

4、信用业务：市场日均两融余额维持高位，26Q1 公司利息净收入17.60 亿元，同比+153.7%，高增源于吸收合并后新增融资租赁业务及两融利息收入增加。26Q1 末融出资金同比+35%，买入返售资产同比+24%。

5、投资业务：26Q1 投资净收入58.39 亿元，同比+45.2%，表现亮眼。26Q1 末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+1%/+5%/+4%/+11%/+38%。

盈利预测、估值与评级

合并后国泰海通在各条线业务竞争力实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司26-28 年归母净利为260/293/327 亿元，同比-7%/+13%/12%（26 年增速较低主要是合并海通产生负商誉导致25 年基数较高），维持“买入”评级。

风险提示

资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。