Q1 扣非利润高增73%。公司发布2026 年一季报，26Q1 营业收入达162.32 亿元，同比增长58.91%；归母净利润同比下降48%达63.88 亿元，扣非归母净利润高增73.4%达57.11 亿元。单季度ROE 为1.95%。

资本实力持续增强，Q1 末公司总资产2.26 万亿元，调整后同比+6.9%；调整后杠杆倍数为4.67 倍，同比+0.82，环比+0.05。Q1 管理费用率为43.8%，较25Q1 提升2pct。

Q1 权益市场波动影响泛自营业务。26Q1 沪深300 跌幅3.89%（25Q1 为-1.21%）, 26Q1 中证全债涨幅0.88%（25Q1 为-0.79%）；年初人民币加速升值，26Q1 汇兑净损失4.6 亿元，高基数下略有拖累。26Q1 公司投资收益（含公允）60.8 亿元，环比25Q4+15%，同比+48%；自营权益类/净资产降至27.14%，上年度末为33.61%

经纪资管同比高增，整合协同动能强劲。26Q1 公司经纪/资管/投行净收入/利息净收入分别同比+78%/+51%/+7%/+154%达到47 亿元/17.6 亿元/7.5 亿元/17.6 亿元。（1）投行业务步入向上周期，公司A 股储备项目排名第一，增长动能充足。据wind，26Q1 的A 股IPO 融资额同比+57%；H 股IPO 融资额1099 亿港元，同比+489%；（2）财富管理受益于市场交投活跃与“赚钱效应”，26Q1 全市场日均交易额同比+63%；两融余额2.66万亿元，同比+43%。公募基金新发已开启回升，26Q1 股混型基金新发份额1804 亿份，同比+56%。

盈利预测与投资建议:当前慢牛呵护下资本市场走势有望更加健康，建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。公司拟注销回购股本，增强投资者信心。公司业务发展均衡，综合实力居前，跨境衍生品业务快速发展助力国际化进程，杠杆仍有较大提升空间。结合历史估值中枢0.8x-1.4x，当前景气度同样上行，政策催化可期，整合效益有望释放，给予2026 年1.2 倍PB 估值， A 股合理价值为23.60 元/股，鉴于AH 溢价对应H 股合理价值18.97 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）? 风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。