事件：国泰海通发布2026 年半年报，2026H1 累计实现营业收入471.6 亿元，yoy+97.6%；归母净利润202.6 亿元，yoy+28.7%。加权平均ROE（年化）12.2%，较去年同期-0.26pct 。其中2026Q2 实现营业收入309.3 亿元，yoy+126.5%/qoq+90.6%；归母净利润138.7 亿元，yoy+297%/qoq+117%。

经纪业务份额稳居行业第一，领先优势持续扩大。1）公司2026H1 累计实现经纪业务收入99.4 亿元，yoy+73.4%，其中2026Q2 经纪业务收入52.2 亿元，yoy+69.3%/qoq+10.3%。公司领先优势进一步扩大，2026H1 股基交易市占率达9.15%，较25 年末+0.59pct，稳居行业第一，君弘APP 及通财APP 平均月活1673 万户，排名行业第一。2026H1 末公司两融余额2961 亿元，较25 年末+20.3%，市场份额9.8%，行业第一。2）公司2026H1 累计实现资管业务收入37.1 亿元， yoy+43.9% ； 其中2026Q2 资管业务收入19.5 亿元，yoy+38.5%/qoq+11.1%。2026H1 公司旗下华安基金、海富通基金、富国基金以及国泰海通资管合计贡献公司归母净利润10.45 亿元，贡献比重为5.1%。

投行业务保持行业领先，股权投资收益同比增近5 倍。1）公司2026H1 长期股权投资收益19.9 亿元， yoy+482% 。其中2026Q2 收益17.5 亿元，yoy+638%/qoq+624%。2026H1 公司科创板累计跟投近70 亿元，行业第一。

2）公司2026H1 累计实现投行收入22.2 亿元，yoy+59.8%；其中2026Q2 投行收入14.7 亿元，yoy+115%/qoq+95%。按发行日统计，2026H1 公司IPO 承销规模107 亿元，yoy+123%，行业第三；再融资规模473 亿元，行业第四；（2）债承规模8964 亿元，yoy+19%，行业第二。

投资规模破万亿元，2026Q2 投资收益率达6.8%。1）公司2026H1 累计实现投资净收入225.7 亿元，yoy+148.2%；其中2026Q2 投资收益171.9 亿元，yoy+237%/qoq+220%。截至2026H1 末公司金融投资规模1.08 万亿元，yoy+33%/qoq+14%，其中交易性金融资产8263 亿元，yoy+31%/qoq+16%；交易性金融资产中股票及股权投资规模1403 亿元，较25 年末+41.2%。2）我们测算2026Q2 公司投资杠杆为2.9 倍，yoy+0.37 倍，经营杠杆为4.87 倍，yoy+0.57 倍。我们测算公司2026Q2 年化投资收益率为6.77% ，yoy+4.14pct/qoq+4.47pct。

投资建议：我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，合并后新主体实力有望显著增强，合并效应有望逐步显现。考虑到两市交投维持活跃， 我们预计2026/2027/2028 年公司营收分别为828/899/950 亿元， 同比+31.3%/+8.5%/+5.7% ； 归母净利润分别为349/394/421 亿元, 同比+25.7%/+12.6%/+7.1%；EPS 分别为1.96/2.21/2.37 元/股。当前A 股股价对应2026-2028 年PB 估值分别为0.90/0.84/0.78 倍。当前H 股股价对应2026-2028 年PB 估值分别为0.63/0.59/0.55 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：合并效果不及预期；市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。