业绩预览

预测1Q-3Q26 盈利同比增长43%。

我们预计42 家上市券商3Q26 单季度实现归母净利润782 亿元，同比+15.5%、环比-17.1%（扣除国泰海通25 年非经常性损益，下同）；1Q-3Q26 合计实现归母净利润2,334 亿元、同比+43.3%，调整后营收5,421 亿元、同比+30.2%。其中，自营业务是前三季度业绩增长的主要驱动，贡献调整后营收增量的49.4%，同比+31.8%；经纪次之，贡献24.7%，同比+27.8%。

此外，我们预计1Q-3Q26 资管、利息、投行净收入分别同比+26.4%/+25.8%/+26.0%，分别贡献增量的7.0%/7.0%/5.2%。

关注要点

行业业绩分化预计加剧，头部机构凭借专业化布局、有望把握结构性机会，延续业绩高增。1）Q3 权益市场波动给同质化业务的同比增速带来压力。指数回调、特别是科创板调整，交投活跃度较上半年略有走弱，给经纪、权益自营及科创投资等高弹性业务的同比增速带来压力，亦影响两融与客需衍生品业务；叠加经纪佣金率与两融息差的同比收窄，部分依赖同质化业务的中小券商收入同比增速受压。2）业绩分化的关键变量集中于四方面，支撑优质头部券商业绩增速：其一，长鑫科技持股对业绩的支撑较为明显，尤其由另类子公司持有的股权，业绩释放节奏或好于预期；其二，固收市场同比明显改善，把握固收机会、具备浮盈释放能力的机构更为受益；其三，A/H股投行业务稳中有升，除长鑫科技、中际旭创两个大项目外仍有增量，利好A/H股投行实力较强的券商；其四，代销收入随保有规模逐季增长、资管业务AUM预计保持相对稳健，积极推进财富管理转型的券商逐步步入收获期。

估值与建议

建议重点关注优质头部券商与低估互联网券商。前三季度券商行业延续“高增长、低估值”：A股行情与交投活跃度的短期波动压制了估值修复。宏观层面全球AI产业革命、国内经济动能转型以及境内外利率剪刀差，叠加中观层面居民财富管理的新叙事与资本市场改革见效，有望共同支撑行业长周期景气；短期波动下估值低于合理中枢，一旦拐点确认，有望明确形成向上一致预期。

风险

权益市场景气度下行；监管政策超预期。