核心观点：

2023Q1 行业整体业绩增长。2023 年一季度41 家上市券商实现营业收入和归母净利润1333.67 亿元、425.78 亿元，同比+38.5%和+85.8%。

41 家上市券商平均营业利润率为40%，同比+11.2pct；平均管理费率为45%，同比-3.2pct。盈利向头部集中，资产集中度稳定。

市场行情回暖，泛财富管理静待复苏。（1）2023Q1 全行业41 家上市券商经纪业务实现净收入249.5 亿元，同比-16.7%，佣金率延续下行。

2023 年一季度新发基金2587 亿份，同比-6.0% ，其中股混型基金新发547 亿份，占比21.1%，较去年同期下滑21.0pct。（2）公募基金资产净值达26.38 万亿元，同比+5.59%。合并口径下41 家上市券商资管业务收入109.48 亿元，同比-2.2%。（3）两融余额下行，年内结构优化。

2023Q1 两融余额达16067 亿元，同比-4.0%，融券占比由年初的5.4%提升至5.8%；41 家上市券商实现利息净收入109.07 亿元，同比-17.9%。

IPO 常态化带动投资银行业务稳中有进，科创板跟投收益向好。注册制预期下投行业务稳步增长，2023Q1，41 家上市券商投行业务净收入104.65 亿元，同比-24.7%。科创板表现向好，据我们测算，2023 年一季度科创板跟投浮盈增长显著，12 家上市券商浮盈超1 亿元，其中中金公司凭借中芯国际等项目在2023 年一季度浮盈14.5 亿元。

自营投资业务收益高增，金融投资资产规模增速放缓。今年以来，市场行情上行，2023Q1，41 家券商投资收益（含公允价值变动）520.03 亿元，较去年同期由负转正。截至2023 年3 月，41 家上市券商合计金融投资资产为57199 亿元，同比+15%，增速较19 年以来显著放缓。

受市场行情影响，场外衍生品业务规模略有下滑，存出保证金占比总资产提升。截至2023 年2 月，场外衍生品初始名义本金规模18018.77亿元，同比-14.4%，其中期权、互换分别占比55.6%和44.4%。

投资建议：估值水平与机构持仓双低，建议关注。2023 年以来市场行情回暖，自营业务同比大幅上涨，泛财富管理业务静待复苏。当前，证券板块估值及机构配置均处低位，而资本市场深化改革持续推进，随着直接融资占比提升、机构投资者发展壮大，服务于居民共同富裕的财富管理长期趋势不改，证券公司机构化、国际化、头部化的发展下孕育配置机会。建议关注：一是财富管理业务上具有优势的券商，如东方证券（AH）、兴业证券（A）、东方财富（A）等；二是机构化业务上具有优势尤其是具有非方向性资配能力的券商，如中信证券（AH）、中金公司（H）、国泰君安（AH）等。

风险提示。行业及公司经营风险，如经济下行、交易对手方信用风险、行业政策变动、二级市场波动导致业绩不达预期等。