核心观点：

公募基金费率综合改革方案落地。监管引导推动与行业主动作为相结合，指导公募基金行业稳妥有序开展费率机制改革，稳步降低行业综合费率水平。降费体现了金融发展的人民性，有利于改善投资者体验，普惠金融下更好服务居民共同富裕及财富管理。

改革方案主要八个方面，前四点以降佣、降费、规范销售环节收费及费率披露等着手变革资管类机构收入端。（1）主要降低主动权益类基金管理费率、托管费率。以2022 年为例，市场上管理费率≥1.5%的公募基金产品规模合计4.53 万亿元，占全市场比重17%；基金管理费达到715 亿元，占全市场比重49%。若管理费率≥1.5%的公募基金管理费率水平整体下滑20%，则基金管理费合计会下滑143 亿元，占比10%。若托管费率>0.2%的公募基金托管费率水平整体下滑20%，则基金托管费合计会下滑25 亿元，占比8%。（2）各家基金公司影响分化。由于各家公司产品结构不一，若管理费率达到且超过1.5%的公募产品管理费统一下滑20%，前二十家的受到影响的管理费下滑合计占原管理费合计比重达到11%。（3）截止2022 年，从公募基金占GDP比重来看，我国/日本/美国分别为18.6%/48.1%/86.8%，我国公募基金行业仍处于发展初期。（4）海外公募基金降费是伴随管理规模持续增长的长期缓慢过程，2022 年美国主动管理型权益类共同基金费率为0.66%，日本主动管理型基金费率为1.14%，考虑到海外尤其是美国普遍存在买方投顾费用，投资者实际支付的费率更高一线。

改革方案后四点着眼长远，以扩宽中长期资金来源、发展投顾、降低成本等助力压降机构成本端，引导公募基金行业高质量发展。以美国贝莱德、普信、先锋为镜鉴，扩宽养老金等中长期资金来源能有效提升资管机构规模效应及盈利能力，并加速行业被动化进程；发展投顾能力、建立直销渠道、提升客户触达有助于延展盈利空间，但投入方向仍需结合自身禀赋及实力；成本端压降空间有限，头部机构的规模效应对净利润率的影响更为显著。

投资建议：短期压制行业的利空落地，期待泛财富管理底部回暖。低估低配孕育机会，静待市场环境催化，机构化优势的龙头券商具有稳健禀赋，优质区域低估值的中型券商具有弹性优势。随着资本市场投融资改革深化，建议关注：一是机构化业务上具有优势的券商，如中信证券（A/H）、中金公司（H）、华泰证券（A/H）等；二是泛财富管理业务上具有优势的券商，如东方证券、东方财富、兴业证券等。

风险提示。市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。