行业近况

近期摩根士丹利（MS）和高盛（GS）公布2Q23 业绩。在宏观不确定性较高的市场环境中，2Q23 MS和GS实现净收入分别为135 亿美元/109 亿美元，同比+2%/-8%，环比-7%/-11%；实现归母净利润分别为22 亿美元/12 亿美元，同比-13%/-58%，环比-27%/-62%。整体来看，MS轻资产业务占比相对较高，业绩更稳健；GS受较高的折旧摊销拖累，业绩大幅低于市场预期。

评论

收入端：2Q23 海外投行业绩继续承压，机构业务同比负增长，财富管理业务相对有韧性。受市场波动、客户交易活跃度下降等因素影响，2Q23 海外投行机构业务（投资银行+全球市场）同环比均出现负增长。其中，MS机构证券业务占比同比-5ppt至42%，GS全球银行及市场业务占比同比-4ppt至66%。但财富管理业务仍呈现相对韧性，收入占比均出现提升。其中，MS财富管理业务占比同比+5ppt至49%，GS资产管理及财富管理业务占比同比+1ppt至28%。

成本端：MS人员调整带来薪酬成本有所上升；GS折旧摊销导致经营成本增加。2Q23 MS和GS总成本分别同比+8%/+10%，环比-1%/+11%。其中，2Q23 MS和GS薪酬成本率分别为47%/33%，同比+4ppt/+2ppt。MS披露2Q23 支出3.08 亿美元遣散费，占当期新增薪酬成本的43%，占当期总薪酬成本的5%。2）2Q23 MS和GS非薪成本率分别为31%/45%，同比-0.3ppt/+12ppt。GS披露主要由于5.04 亿美元的消费者平台商誉减值和4.85 亿美元的房地产投资减值（计入折旧与摊销）。3）2Q23 MS和GS分别计提信用减值损失1.6 亿美元/6.2 亿美元，分别同比+59%/-8%。

财富及资管战略更新：MS深化客户维护，长期AUM目标10 万亿美元；GS以管理费收入增长为主要目标。1）MS从2022 年开始将战略重点转向深化客户维护，提高客户转化率。往前看，MS计划长期客户资产规模（财富管理+资产管理）目标达到10 万亿美元，并通过不断提升税前利润率，驱动该业务税前利润达到150+亿美元。2）GS目标2024 年管理费收入超过100亿美元；为实现该目标，GS制订了三个具体的有机增长举措。同时，GS计划削减表内另类投资规模以释放资本金，按照公司披露时间表，GS计划在中期维度将表内另类投资规模压缩至350 亿美元以下。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。

风险

资本市场大幅波动；地缘政治风险。