核心观点

23H1 营业收入183.34 亿元，同比-6%；归母净利润57.42 亿元，同比-10%；加权ROE（非年化）3.75%，同比-0.64pct。23Q2 单季度营收90.46 亿元，同比-21%，环比-3%；归母净利润27.01 亿元，同比-30%，环比-11%。23H1末剔除保证金后的杠杆率5.0 倍，较年初4.8 倍提升。整体看，华安基金并表驱动资管业绩大幅提升，投资稳健增长，其余业务同比下滑。考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025 年EPS 为1.20/1.35/1.48 元（前值1.52/1.73/1.91 元），2023年BPS 为18.42 元（前值18.61 元）。A 股可比公司2023PBWind 一致预期均值1.24 倍，H 股0.59 倍，给予A 股2023 年目标PB 为1.24 倍，H 股为0.59 倍。维持A 股和H 股“买入”评级，给予目标价A/H 股人民币22.84元/ 11.87 港币（前值人民币21.40 元/ 11.68 港币）。

股基市占率提升，投顾业务规模放量

财富管理业务构建“投顾驱动、科技赋能”的2.0 模式，23H1 经纪净收入35 亿元，同比-10%。公司境内股基交易市占率4.36%，较上年+0.16pct。

期末君弘APP 用户数达3990 万户，较年初+2.3%，平均月活775 万户，同比+11.8%；个人资金账户数1716 万户，较年初+9.8%，其中富裕客户及高净值客户数36.02 万户，较年初+6.3%。公司持续打造买方投顾服务品牌，期末“君享投”投顾客户资产保有规模99 亿元，较年初+73.2%。23H1 金融产品销售额3819 亿元，同比+7.5%，月均保有规模2298 亿元，同比+15%。

投行股债规模分化，利息净收入下滑

23H1 投行净收入15.5 亿元，同比-25%。股权业务方面，23H1 承销金额215.28 亿元，同比-26.9%，排名行业第6；其中IPO 规模109 亿元，同比-36%；再融资规模106 亿元，同比-15%。债权业务方面，23H1 债券承销规模3223 亿元，同比+0.5%，排名行业第3。23H1 利息净收入15 亿元，同比-39%。期末两融余额903 亿元，较年初+3.6%，市场份额5.68%，保持稳中有升态势；股票质押余额261 亿元，较年初-0.6%。

并表驱动资管业绩，投资类收入提升

23H1 资管净收入21 亿元，同比+256%，主要系华安基金并表贡献。期末券商资管AUM 5064 亿元，较年初+17%。23H1 华安基金营业收入/净利润分别为18.38/5.17 亿元，同比+1.2%/+1.4%。23H1 末华安基金AUM 6797亿元，其中公募基金6024 亿元，较年初分别+9.2%/+9.1%。23H1 投资类收入52 亿元，同比+45%，权益场外衍生品新增规模2652 亿元，同比+44%。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。