国泰君安发布2023 年H1 业绩报告。营业收入183.32 亿元，同比减少6.24%；国泰君安2023 年H1 归母净利润为57.42 亿元，同比下降9.89%。2023Q2 单季度营业收入同比-20.68%至90.46 亿元，归母净利润同比-29.90%至27.01 亿元。

自营业务逆势上升，投行业务有所下降。（1）财富管理业务净收入有所下降。2023 年H1 经纪业务手续费净收入为35.03 亿元，同比减少10.29%。主要是因为市场交易量同比下降。用户方面，君弘APP 用户3990 万户、较上年末增长2.3%，平均月活用户排名行业第2 位。以科技铸造公司经纪业务护城河。国泰君安2023 年Q2 股票+混合公募基金保有规模为511 亿元，环比Q1 增长2%。（2）投行业务收入有所下降，主承销额排名持续上升。公司投行业务净收入为15.48 亿元，同比降低25.33%。公司主承销额3438.06 亿元，同比下降1.8%，排名提升至行业第4 位。（4）资管业务手续费净收入为20.89 亿元，比去年同期增加15.02 亿元，同比增长255.87%，增长来自于华安基金并表。华安基金实现净利润5.17 亿元，同比-1.35%；ROE10.68%，同比下降1.33 个百分点；基金管理规模5925.78 亿元，同比-9.93%。公司持续向财富管理转型。（5）截至2023 年6 月30 日，自营业务收入55.59 亿，同比增加79.75%。

投资建议：在“活跃资本市场、提振投资者信心”政策导向下，资本市场有望迎来发展新契机。作为以稳健著称的老牌券商，公司综合实力突出，各项业务排名均名列前茅，而PB 估值水平在行业均值下方。预计公司2023-2025 年每股净资产为17.45 元、19.07 元、20.85 元，对应PB 为0.86、0.79、0.72 倍，鉴于公司综合实力，给予2023 年1.2xPB估值，A 股合理价值为20.94 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为13.33 港币/股。维持国泰君安A 股、H 股“买入”评级。

风险提示：资本市场波动；经济下行；监管趋严；政策推进不达预期等。