核心观点

国泰君安披露2023 年中期业绩，2023H1 实现营业收入183.3 亿元，同比-6.2%；归母净利润57.4 亿元，同比-9.9%；加权平均ROE3.75%，同比减少0.64pct；经纪/投行/资管/投资/信用业务收入分别同比-10%/ -25%/ +256%/ +45%/ -39%至35.0/ 15.5/ 20.9/52.0/ 15.4 亿元，占营收比分别为19%/ 8%/ 11%/ 28%/ 8%，占比相较去年同期分别-1%/ -2%/ +8%/ +10%/ -5%；业绩表现主要系资管、投资业务贡献，部分被信用、经纪及投行业务拖累，维持买入评级。

简评

国泰君安披露2023 年中期业绩，营收同比-6.2%，归母净利润同比-9.9%，ROE3.75%。

公司上半年营收同比略降，主要源于利息净收入、经纪及投行业务手续费的减少。2023H1 公司利息净收入同比-39%至15.39 亿元，主要是卖出回购、拆入资金等利息支出增加所致；投行业务收入同比-25%至15.48 亿元，主要受股票承销收入减少影响；经纪业务收入同比-10%至35 亿元；资管手续费同比大幅增长256%至20.9 亿元，原因是本期增资华安基金后，实现财报并表；投资业绩受益于市场回暖同比增加45%至52 亿元。

从资产结构来看，客户资金存款环比+5%，同比-1%至1537.4 亿元；融出资金环比-3%，同比-8%至889.1 亿元；2023H1 公司金融投资资产余额4353.7 亿元，同比+16%，其中交易性金融资产余额3635.9 亿元，同比+20%；公司剔除客户资金的杠杆倍数5.0x，相较去年同期+0.1x；加权平均ROE3.75%，相较去年同期-0.64pct。

盈利预测与估值：预计公司2023-2024 年营业收入分别为419/472 亿元，同比增速18%/13%，归母净利润分别为140/160 亿元，同比增速22%/14%。以2023 年8 月29 日收盘价计，2023-2024 年PB 估值约为0.84 和0.78 倍，给予“买入”评级。

风险分析

宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。

资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。