核心观点：

公司发布2023 年度报告。2023 年营业收入361.41 亿元，同比增加1.89%；归母净利润为93.74 亿元，同比下降18.55%，扣非归母净利润87 亿元，同比下降8.3%。首年将华安基金全年业绩纳入合并范围，此外投资收益增加对收入贡献显著，市场震荡和信用减值损失拖累净利润表现；2023 年国泰君安加权ROE 降至6.02%。

财富管理稳定发力，投行龙头地位稳定，资管业务迈上正轨，交易投资业务表现亮眼。（1）财富管理转型成效渐显。2023 年经纪业务手续费净收入为67.90 亿元，同比减少11.16%。公司持续推进财富管理转型，金融产品销售额7444 亿元，同比增长1.2%。君弘APP 用户+3.7%，平均月活+10.1%，富裕用户及高净值客户数+3.6%。以科技铸造公司经纪业务护城河。机构客户数+21.2%，机构客户全年股基交易额+13.7%；（2）投行业务净收入-14.45%，但优势地位稳定。公司投行业务净收入为36.88 亿元，公司主承销额8,524.49 亿元，同比增长18.8%，排名提升至行业第3 位。（3）资管业务收入和管理规模不断扩大。公司大资管业务净收入为40.97 亿元，同比+149%。其中资产管理业务收入同比+13%，基金管理收入同比+256%。国泰君安资管管理资产规模+25%，华安基金的公募管理资产规模+9.4%，非货币公募规模+5.8%。（4）自营投资业务收入显著提升，业务持续向低风险、非方向性转型。2023 年公司自营投资收益合计值+37.25%，2023 年末跨境衍生品名义本金余额1630 亿元、较上年末增长 188%。

盈利预测与投资建议：公司业务发展均衡，综合实力居前，财富管理业务持续转型，资管业务优势增强，跨境一体化快速发展提升机构业务优势。预计2024-2025 年BVPS 为18.75、20.11 元/股。结合历史估值中枢0.8x-1.4x，给予公司A 股2024 年1.2XPB 估值，对应合理价值22.50 元/股，考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值13.92 港元/股，均给予“买入”评级。

风险提示：资本市场波动；经济下行；监管趋严；政策推进不达预期等。