上证报中国证券网讯美东时间周二，美国劳工统计局连续公布了10月与11月非农数据，补上了美国政府关门期间缺失的官方就业数据。数据显示，美国11月新增就业岗位6.4万个，而10月净减少10.5万个岗位，为2020年底以来的最大降幅，远超市场预期的降2.5万人。在失业率方面，11月失业率攀升至4.6%，创2021年9月以来新高。

一面是11月新增就业的小幅回升，一面是失业率上行，略显纠结的数据，使得资产表现总体呈现相对温和的“降息交易”特征，美元小幅走弱，10年期美债利率回落，黄金温和上涨，美股表现偏弱，三大股指涨跌不一。

从数据发布后的解读来看，机构主流观点普遍认为，这份数据报告反映出美国劳动力市场正在趋弱，但在政府停摆影响下，该数据整体的参考价值有限，且呈现出的美国劳动力市场状况短期内或许还不太可能改变美联储的政策前景。

嘉盛集团认为，数据反映就业市场降温但谈不上糟糕，更临近的11月新增6.4万非农岗位好于预期的5万，且10月排除政府关门导致政府职位减少16.2万后的非农仍是正增长，而且今年的私人就业岗位保持温和增长。另外，11月失业率的增加也可能是受到技术性因素影响，但仍在可接受的误差范围之内。

方正证券研报中称，11月数据喜忧参半，目前看美国就业市场仍然处于温和下行态势，但不至于失速，12月就业大概率回升：由于政府关门+数据采样受限的影响，10月超预期转负的非农数据意义有限。而11月非农数据，就业人数超预期，但失业率继续上升，反映美国就业市场仍处于温和下行态势。往后看，美联储持续降息的效果逐步体现，叠加政府关门已结束，12月非农就业大概率继续回升，但失业率能否稳住仍需观察。

往后看，这份“姗姗来迟”的非农数据对美联储降息预期有何启示?

国联民生证券宏观团队在研报中表示，往后看，对于美联储来说，就业市场的逐步降温，已足以支撑其近三次连续降息的政策立场，但似乎并未“糟糕”到促使其在明年1月再度降息——尤其在数据本身存在显著质量问题的背景下。未来需要更多的“坏”消息来考验美联储的政策耐心，从而扭转当前的降息定价。

记者Nick Timiraos撰文点评称，周二公布的非农就业数据不太可能显著改变美联储在权衡是否继续降息时的判断。当前的招聘状况疲软到足以支持美联储主席鲍威尔在最近三次FOMC会议上推动降息的立场，但尚未糟糕到必须在1月再次降息，尤其是在联邦政府停摆影响了数据收集的情况下。

国泰海通宏观研究团队在研报中表示，总体来看，11月公布的就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的货币政策决定。一方面，新增就业人数与失业率同时超预期回升，释放的信号相对纠结。另一方面，失业率虽超预期上行，但并未严重恶化到衰退概率显著增加的程度。市场对数据反应也并不强烈，资产走势表现为温和的“降息交易”特征。在已经连续三次降息的基础上，美联储仍有时间暂停降息。

“明年来看，美联储降息预期升温的事件催化或主要来自两个方面：第一，失业率持续超预期上升;第二，新任美联储主席释放额外鸽派信息。”该团队说。

对于美元汇率走势，招商银行金融市场部研报中称，10、11月非农数据反映就业市场弱化，但未恶化，未能进一步打开降息空间，对1月和2026年全年的降息交易提振有限，也未能带来美元指数的明显下行，预计近期在“降息逻辑仍然受制”的背景下，美元指数延续温和下行基调。