事项：

公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收67.42 亿元，同比-1.89%；归母净利润7.53 亿元，同比-27.00%；毛利率29.54%，同比+1.11pct；归母净利率11.17%，同比-3.84pct。其中2024Q4 公司实现营收15.76 亿元，同比-25.72%，环比-7.40%；归母净利润-1.57 亿元，同环比由盈转亏；毛利率19.92%，同比-0.77pct，环比-14.73pct；归母净利率-9.97%，同比-18.47pct，环比-28.27pct。

2025Q1 公司实现营收11.24 亿元，同比-27.69%，环比-28.71%；归母净利润1.24 亿元，同比-43.26%，环比扭亏；毛利率27.58%，同比-2.43pct，环比+7.66pct；归母净利率11.00%，同比-3.02pct，环比+20.97pct。

评论：

期间费用增长叠加减值计提，拖累公司报表端利润。我们认为2024 年公司业绩下滑有多方原因：1）2024 年期间费用9.13 亿元，同比增长20%；期间费用率为13.5%，同比增长2.47 个百分点。其中公司各项费用率同比均有所增长；2）公司对电站应收账款和参股公司计提减值，其中存货跌价损失1566 万元，信用减值损失1.44 亿元，合计减少影响利润约为1.43 亿元；3）公司有部分电站项目转让延期。

海外市场深度布局，有望实现业务协同。公司持续与全球表计龙头公司兰吉尔展开合作，积极扩展海外市场。2024 年公司波兰市场预计市占率超过30%，在东欧市场具有较强影响力。同时，公司在中东市场同步布局储能和电表产能，预计在中东区域实现多业务协同，有望在今年实现放量。

储能项目储备充足，海外产能扩张有望带来出货量高增。截至2024 年底，公司储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh。公司聚焦欧洲、中东和东南亚市场，积极扩展海外业务。公司在沙特新建海外基地约1GWh，预计在今年年内投产。产能落地后，预计将辐射中东市场。

投资建议：公司海外市场深度布局，储能业务有望快速增长。考虑行业竞争因素以及新能源上网电价市场化交易影响，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.18/9.36/10.70 亿元（2025-2026 年前值13.64/15.97亿元），当前市值对应PE 分别为14/12/11 倍。考虑当前估值水平以及可比公司估值，给予2025 年18x PE，对应目标价7.14 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。