2Q25 业绩低于我们预期

公司公布上半年业绩：1H25 收入24.81 亿元，同比-28.35%；归母净利润3.24 亿元，同比-45.88%；扣非归母净利润3.18 亿元，同比-43.85%。

2Q25 收入13.58 亿元，同比-28.89%，环比+20.81%，归母净利润2.00 亿元，同比-47.37%，环比+62.09%，低于我们预期，主要由于2 季度公司电站销售业务量相对较低，该业务季度间有一定波动。以及储能业务由于部分订单推迟，交付下降。

分板块来看：2025 年上半年智能电表收入14.3 亿元，同比+24.1%，毛利率34.9%，同比-4ppt。光伏发电收入4 亿元，同比-5.2%，毛利率58.9%，同比-7.9ppt，电站销售收入0.83 亿元，同比-91.3%，毛利率54.5%，波动较大。储能业务收入2.1 亿元，同比-72%，毛利率8.99%，同比-11.1ppt。运维服务收入0.94 亿元，毛利率31.77%。

发展趋势

智能板块：强化国内市场份额，深耕海外本地布局。2025 年上半年公司在国网2025 年电能表招标采购中合计中标金额约1.65 亿元，在2025 年蒙西电网营销一批设备材料框架招标中标3500 万元。2025 年9 月3 日，公司公告预中标南网2025 年计量设备第一批框架招标项目2.44 亿元。海外方面，2025 年公司智能电表海外销售收入同比大幅增长近50%。在波兰市场份额超过30%，在中东区域公司与当地知名企业 ECC 设立合资公司，在保持市占率超 30%的同时，积极辐射阿曼、科威特等其它中东国家市场。

电站业务方面：2025 年上半年公司在建项目超1225MW，开工项目超495MW，并网规模超200MW，其中风电项目顺利建设并网50MW，获取五河风电三期150MW 指标。截至2025 年6 月底，公司新能源场站运维总容量突破20GW。储能业务海外市场实现进展。2025 年上半年公司海外储能交付及新签合同金额超5000 万元，中标金额超2.29 亿元，已发运交付设备超60MWh，产品覆盖海外工商业小柜、大储集装箱等，渗透欧洲、中东、亚太等区域。根据公司官微，近期公司与波兰Mosty Group 签约，将为其总规模达275MWh 的储能项目提供储能产品及系统解决方案。

盈利预测与估值

由于电站出售量及储能出货量预测下调，我们下调2025/2026 年净利润9.5%/10.7%至7.39/8.46 亿元。维持跑赢行业评级，考虑公司电表业务保持稳健增长，储能海外业务有望逐步放量，维持目标价7 元，对应2025/2026 年19.5/17 倍市盈率，较当前股价有14%的上行空间。当前股价对应2025/2026 年17.1/15 倍市盈率。

风险

海外储能开拓不及预期，电站业务电价波动风险。