事件：公司发布2025年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入48.76 亿元，同比减少27.69%；实现归母净利润2.44 亿元，同比减少67.56%；实现扣非归母净利润3.13 亿元，同比减少58.9%。2026Q1 公司实现营业收入15.06 亿元，同比增长34.01%；实现归母净利润0.6 亿元，同比减少51.29%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比减少64.53%。

点评：

智能板块稳扎稳打，持续推进海外布局。2025 年公司在国网电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约3.49 亿元；在蒙西电网招标中，中标5154 万元；在南网计量产品框架招标项目第一批次集招中，中标金额约2.44 亿元。直流充电桩领域持续发力，成功中标华为框架采购项目并实现大批量交付，同时联合华为预研更高等级超充桩计量技术，进一步夯实技术基础。海外市场方面，2025 年公司海外业务规模持续增长，海外市场成为板块重要增长来源，逐步形成“成熟市场稳步深耕、优势市场持续突破、成长市场加速布局”的发展格局。2025年公司智能配用电行业收入28.42 亿元，同比增长0.43%；毛利率34.27%，同比减少0.88pct。我们认为在国内政策支持、投资保障与市场需求形成的发展合力下，叠加全球能源转型下的海外市场机遇，支撑我国智能配用电行业持续向好发展，公司智能板块有望受益。

新能源板块聚焦轻资产转型，积极参与零碳园区建设。公司结合在手项目实际情况，以基地项目为核心，稳步推进项目建设。2025 年，公司在建项目超1002MW，开工项目超205MW，并网规模超924MW，其中风电项目顺利建设并网212MW。截至2025 年底，公司签约运维的电站装机量突破30GW，运维容量同比增长超50%，服务区域持续向我国西北部扩展，业务规模与盈利能力稳步提升。2025 年公司光伏行业收入14.42 亿元，同比减少50.29%；毛利率22.31%，同比减少5.62pct；光伏行业收入下滑主要系电站销售收入下降及光伏发电业务收入下降所致。

储能板块加快项目储备和业务转型，积极推进海外项目。1）国内：2025年公司成功推动京能江宁50MW/100MWh 共享储能项目、唐县100MW/400MWh 独立储能项目、陕煤运城240MWh 及府谷100MWh火储联合调频等一批标杆项目并网投运，成为各应用场景的示范工程。

全年国内储能开发项目储备规模持续扩张，聚焦内蒙古、河北、甘肃、新疆、宁夏等新能源大基地核心省份，为后续市场扩张奠定坚实基础。

此外，公司重点聚焦独立储能、工商业用户侧储能等核心赛道，实现重点项目全链路闭环落地。2）海外：深耕欧洲、中东、东南亚三大核心市场，实现标志性项目突破与市场份额稳步提升。欧洲区域以波兰为核心枢纽，辐射德国、意大利、西班牙等中东欧国家，成功获得波兰　　Mosty77MW/285MWh 项目、Suncatcher 3×4MW/8MWh 项目及爱沙尼亚5MW/10MWh 项目，市场影响力持续扩大；中东区域依托沙特生产基地，构建“产销服”一体化地区总部，未来将逐步实现本地化运营与市场深度渗透；亚太区域成功交付外蒙古高寒地区大型源网侧12.5MW/50MWh 储能项目；非洲地区成功中标海岛级源网侧毛里求斯40MW/120MWh 储能项目，并逐步推进交付；海外工商业一体柜项目已实现规模化发展，2025 年订单量达50MWh。2025 年公司储能行业收入5.11 亿元，同比减少44.4%；毛利率12.86%，同比减少4.78pct。

公司凭借“技术+产能+服务+品牌”的综合竞争优势，成功入选彭博社Tier1 全球一级储能厂商，我们认为随着全球主要经济体加码储能产业支持力度，公司储能业务有望修复。

盈利预测：我们根据公司实际经营情况，预计公司2026-2028 年营业收入分别为57.93 亿元、63.89 亿元、66.40 亿元，增速分别为18.8%、10.3%、3.9%；归母净利润分别为6.67、7.45、7.86 亿元，增速分别为173.1%、11.7%、5.5%。

风险因素：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险 ；政策推进不及预期；海外项目经营风险。