事件概述：公司近期发布2025 年一季报及2024 年报。2025Q1公司营业收入401.6 亿元，同比-7.3%；归母净利润48.1 亿元，同比-1.2%；扣非归母净利润45.6 亿元，同比-15.0%。2024 年公司营收1841.5 亿元，同比+1.47%；归母净利润223.6 亿元，同比-3.2%；扣非归母净利润211.6亿元，同比-14.3%。

点评：

煤炭量增价减，煤炭利润小幅回落。2024 年公司煤炭产量17,048 万吨，同比+4.1%，自产煤销量16,017 万吨，同比-1.0%，2025 一季度煤炭产量4,394 万吨，同比+6.0%，自产煤销量3,955 万吨，同比+5.8%。煤价方面，2024 年公司吨煤售价为532 元/吨，同比-10.0%，吨煤成本为260 元/吨，同比-1.6%，吨煤毛利272 元/吨，同比-16.8%。2025 年以来煤价持续下行，预计2025 年盈利存在一定下行压力，但公司长协比例较高，煤炭资源优质，盈利较其他煤企稳健。

电力量价存下行压力，电力盈利承压。2024 年公司发电量376 亿千瓦时，同比+4.4%；售电量351 亿千瓦时，同比+4.4%；电力售价399 元/兆瓦时，同比-4.8%；发电单位成本341 元/兆瓦时，同比-3.8%；整体电力业务毛利22.9 亿元，同比-21.8%。2025 年一季度公司发电量87 亿千瓦时，同比-22.6%；售电量81 亿千瓦时，同比-22.8%。

维持高额分红，彰显红利价值。根据公司《2024 年年度利润分配预案》，2024 年度共计现金分红金额130.7 亿元，占公司当年实现可供分配利润的 65%，占2024 年归母净利润的58%。当前股息率7.0%。

投资建议：考虑到煤价下行超预期，下调 2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入为1663/1711/1761 亿元，同比增速为-9.71%/+2.90%/+2.91%；归母净利润为188/199/211 亿元（2025/2026 原预测231/237 亿元），同比增速为-15.94%/+6.00%/+5.81%；EPS 为1.94/2.05/2.17 元，对应当前股价PE 为9.89/9.33/8.82 倍。煤价虽有一定下行压力，但公司长协比例较高，煤炭资源优质，盈利相对稳健，股息率较高，在利率下行风险偏好下降时期高股息资产有望受益，给予“买入”评级。

风险提示：煤价下跌超预期，新增产能不及预期，安全生产风险。